안녕하세요 최일호입니다
5월 둘째 주 미국 시장 읽기 시작하도록 하겠습니다
4월에 굉장히 험난한 시간을 보냈는데
어떻게 잘 견디셨는지 모르겠네요
미국 증시에서 4월에 가장 우리를 괴롭혔던 것들이
물가하고 유가하고 그리고 금리였는데요
물가 같은 경우 유가에 의해서 자극을 받았고
또 물가가 금리를 자극하는 이런 연쇄 현상이 일어나다 보니까
증시 투자자들로서는 되게 좀 힘들었던
구간이 될 수 있었을 것 같습니다
다행히도 4월 중순 이후 그리고 말로 가면서
그런 우리를 괴롭혔던 거시변수들이
어느 정도 안정을 되찾으면서
증시도 5월 들어서는 계속해서
반등을 이어가고 있는 그런 모습입니다
아무쪼록 이 반등이 계속 이어질지는
앞으로 남아있는 미국 시장의 실적 발표들
그리고 그 실적 발표들과 더불어서
관련된 뉴스 플로우들을 잘 점검해 주면 좋을 것 같습니다
일단은 가설과 검증의 구간을 저희는 지나고 있습니다
1분기 실적 발표가 거의 마무리됐지만
여전히 굵직굵직한 기업들이 일부 남아있고
미국 같은 경우는 회계기간이 달라서
매일 실적 발표가 있습니다
그래서 그런 기업들이 어떻게 우리가 투자하고 있는
포트폴리오에 영향을 주고 섹터에 영향을 주는지
면밀히 관찰할 필요가 있다고 생각합니다
일단은 주요국 4월 수익률을 보면요
상해종합 중국이죠 중국하고 유럽만 선방을 했고요
나머지는 2~5% 정도 하락을 했습니다
미국 같은 경우 S&P500 기준으로 4%가 빠졌고요
중국 같은 경우 상해종합 기준으로 2%가 올랐습니다
중국의 반등이 상당히 인상적이었던 4월
그리고 5월까지도 그 반등이 좀 이어지고 있는 상황이고요
미국 주요지수의 4월 수익률을 보면은
S&P500이 4% 그리고 나스닥100이 4.5%
그리고 필반지수 4.7%, 다우가 5% 그리고 러셀2000이 7.1%
그래서 4~7%씩 각 주요지수별로 조정 또는 하락을 겪었습니다
5월 들어서 며칠 안되지만 수익률을 잠깐 보면요
S&P500이 1.8% 며칠 안되는 기간 동안 반등을 했고요
유럽은 그냥 밋밋하게 0.1% 정도 상승했고
상해종합은 5월 1일부터 5월 3일이
중국 노동절 연휴라서 열리지 않았고요
니케225 일본은 -0.4%, 한국은 -0.6%인데
오늘 같은 경우 저희가 연휴를 마치고 돌아왔는데
미국 시장의 온기가 그대로 우리나라 시장에도 받아들여져서
큰 폭으로 상승을 했습니다
그리고 연초 이후 수익률을 보면은 일본이 14.3% 올랐고요
S&P500이 7.5% 그리고 유로스탁이 5.5%
상해종합이 4.3%, 코스피가 0.8%인데
오늘 오른 거 감안하면 1~2% 정도 더 더해질 것 같습니다
5월 수익률을 보시면은 지수별로 보셨을 때
러셀2000이 3.1%, 나스닥100이 2.6%, 다우가 2.3%
S&P500 좀 전에 말씀드렸던 대로 1.8%, 필반지수가 0.9%인데
이렇게 5월에 반등을 강조하는 이유는
거시변수들이 안정을 되찾으면서 이렇게 반등세가
강하게 나타나고 있다는 것을 말씀드리고 싶고요
4월의 하락 자체가 기업의 펀더멘탈이나
기업의 성장의 추세나 이익의 추세가
무너져서 나타났던 하락이 아니라
단지 전반적인 금리의 상승이라든지 유가의 상승, 물가의 상승 압력
이런 것들로 인해서 떨어졌던 것이기 때문에
그런 거시변수들이 안정을 찾으면서
5월에 반등의 랠리를 이어가고 있다는 것을 말씀드리고 싶어서
이렇게 조금 디테일하게 지수별로도 가져왔고요
그리고 연초 이후 수익률을 보면
필라델피아 반도체지수가 13%, S&P500이 7.5%
나스닥이 6.3%, 다우가 2.6%, 러셀이 0.4%입니다
러셀2000의 수익률 자체가 상당히 변동폭이 큰 것은
러셀2000 중소형 종목들의 대외 변수의 영향 정도가 상당히 민감하고
실적들도 그렇게 썩 좋지 않기 때문이라고 보시면 될 것 같습니다
4월 수익률 보시면 섹터별로 전부 다 빠졌습니다
S&P500보다 더 많이 빠진 것은
금융이라든지 자유소비재, 소재, 헬스케어, IT
이런 큰 섹터들도 빠졌고
또 작은 섹터들이라고 할 수 있는
유틸리티, 에너지, 필수소비재, 커뮤니케이션, 산업재
커뮤니케이션은 꽤 비중이 있는 섹터죠
이런 섹터들도 대체로 부진했고
단지 S&P500보다 다소 상대적으로
선방했을 뿐이라고 보시면 될 것 같고
대체적으로 전반적인 조정을 섹터들도 거쳤다
이렇게 보시면 될 것 같습니다
5월에 그러면 어떻게 되고 있느냐
5월에 전부 다 반등을 하고 있는데
반등의 폭이 IT가 가장 가파릅니다
그리고 커뮤니케이션이 그 다음이고요
유틸리티, 부동산, 자유소비재 이런 쪽으로
가파른 반등이 일어나고 있습니다
좋은 섹터하고 좋은 종목의 가장 큰 장점은
빠질 때 같이 빠지더라도 오를 때 더 세게 오른다는 장점이 있습니다
그래서 그런 종목들이 빠질 때
기업 펀더멘탈 요인이 아니라 외부 요인에 의해서 빠지게 된다면
좋은 가격에 살 수 있는 기회가 될 수도 있다고 생각합니다
그러면 4월 우리를 괴롭혔던 주요 변수 중에
가장 큰 역할을 했던 두 가지
유가하고 미국채 10년물 추이를 보시면
미국채 10년물 보시면 4.7%까지 올라갔습니다
제가 이전 번에도 말씀드렸듯이 4%를 넘어서 4.5%까지 올라가고
그 4.5%를 상향 돌파하면서 4.7%까지 갈 때는
다들 또 5%까지 가는 거 아니야? 라고 하면서
작년의 그 아픈 기억들을 되살렸던 분들이 있을 텐데
이번에 다행히 4.7%에서 피크아웃하는 모습이고
지금은 20bp 거기서 조정을 받은 4.5%에
미국채 10년물이 거래가 되고 있고요
그리고 WTI 같은 경우 보면은 86.9불까지 4월 5일에 갔다가
지금은 80불 아래에서 거래되고 있습니다
78불에 거래되고 있고요
그래서 물가에 부담을 줬던 유가라든지 증시에 부담을 줬던 금리
이런 부분들이 안정을 되찾아가고 있다
그럼 이 변수들이 다시 또 스파이크가 일어나서
4.5% 또는 4.7%, 5%까지 갈 것이냐
그리고 유가가 다시 전고점인 86불을 넘어서 90불까지 갈 것이냐
이거에 대해서는 단언하기는 어렵지만
그런 어떤 극단적 사건이 일어나는 케이스는
사실은 지금 거시경제 환경으로서는
조금 저는 어렵다고 보고 있고요
이런 거시변수에 따라서 자산 배분하는 그런 전략도 있겠지만
지금은 아무래도 포트폴리오를 잘 견고하게 구성해서
가져가는 방법이 더 유효하다고 생각합니다
S&P500 주가 및 Fwd P/E 보시면은
5월 3일 기준으로 20.3배에 거래가 되고 있고요
그리고 S&P500은 5,128입니다
20.3배라고 하면 과거 10년하고 과거 5년 대비해서 비싼 건 맞습니다
비싼 건 맞기 때문에 계속해서 강조드리지만
이 밸류에이션을 뛰어넘을 성장과 경쟁 우위를 가지고 있는 기업들로
구성된 포트를 가지고 가야지만
시장도 이길 수 있고 섹터도 이길 수 있고
또 절대 수익도 크게 날 수 있다고 생각을 합니다
그래서 경기요인 특히 금리에 영향을 미칠 수 있는
요인들도 잘 살펴야 되겠지만
실적요인도 더욱 더 철저히 점검을 하시면 좋을 것 같습니다
S&P500 주가 및 이익 추이 보시면
제가 모두에 말씀드렸듯이 4월의 하락 자체가
S&P500의 좋은 기업들의 펀더멘탈 요인이나
이익의 추세를 훼손할 수 있는 그런 요인이라기보다는
외부 요인이라고 말씀을 드렸는데
보시면 Fwd EPS 이익 추이는 계속해서 우상향을 하고 있고
그리고 주간 기준으로도 지난주에 0.5% 정도 상향 조정이 됐습니다
그래서 블룸버그에 의하면 계속 S&P500의 Fwd EPS가
상향 조정해 나가는 그런 방향성을 보이고 있고요
현재 S&P500 기업 중에서 88%가 실적 발표를 했고요
그중에서 77%가 어닝서프라이즈를 기록했기 때문에
이전에 기록했던 어닝서프라이즈의 비율 대비로는
그렇게 나쁜 편은 아닙니다
그래서 이번 1분기 실적은
우려했던 만큼 그렇게 나쁘지 않고 선방했고
오히려 좋은 기업들도 많았다 이렇게 보시면 될 것 같습니다
그러면 과연 섹터별로 1분기 실적이
어떤 경향을 나타냈는지 보시면 좋을 것 같은데
일단 팩트셋에서 가져온 자료인데요
기존에 3월 말에 1분기 실적을 추정한 것과
지금 현재 상황에서 1분기 실적을 추정한 숫자를 가져왔습니다
여기 보시면 짙은 파란색과 회색이 있는데
짙은 파란색이 현재 시점에서 1분기 실적의
YOY 증가율을 나타내고요
회색이 지난 3월 말 기준으로
1분기 실적을 바라봤던 증가율입니다
그렇게 보면 파란색 막대기가 높으면 높을수록 좋고
이 괴리율이 크면 클수록 좋습니다
3월 말 시점에는 그저 그렇게 봤는데
실제로 뚜껑을 열어보니까 상당히 좋더라
예를 들어서 커뮤니케이션 서비스 같은 경우는
3월 말에 커뮤니케이션 섹터의
1분기 이익증가율을 봤을 때는 19.2%였는데
실제로 실적 발표를 하고 나니까 34.8%나 되더라
하는 식으로 해석을 하면 됩니다
유틸리티도 마찬가지로 3월 말 기준에서 24.2%였는데
실제로 실적 발표 후에는 26.7%의 YOY 증가율을 기록한
그런 이익 수준을 나타냈다고 보시면 될 것 같고요
그리고 Consumer Discretionary 자유소비재 역시 16.2%에서 24%
그리고 IT 20.5%에서 23.2%
다들 이렇게 기존에 3월에 봤던 눈높이보다
상향 조정되는 그런 추세를 나타내고 있고
특히 두 자릿수의 상승을 나타냈는데
증가율을 기록할 것으로 생각을 했는데
거기에서 더 예상치를 뛰어넘는 숫자를 기록했다는 것은
대단히 고무적인 일이라고 볼 수 있고
특히 거기에서도 IT나 Consumer Discretionary 자유소비재
그리고 커뮤니케이션 서비스라고 하면
미국 S&P500의 주요 섹터거든요
주요 섹터가 차지하는 비중 자체도 크기 때문에
이런 주요 섹터들에서 어닝서프라이즈를 내고 있다는 것은
여전히 미국 주식을 고를 때 큰 섹터에서 큰 종목을 고르고
그리고 그 큰 섹터의 큰 종목들이
S&P500을 이끌고 나가고 있다고 해석하시면 될 것 같습니다
그거를 입증하는 하나의 증거가 되는 것이
실제로 S&P500 내 주요 섹터들의 이익증가율 자체는
두 자릿수를 훌쩍 뛰어넘었는데
실제로 S&P500의 전체 이익증가율은 5%밖에 안됩니다
물론 3월 말에 예상을 했을 때 3.4%였지만
그것이 5%였기 때문에 전의 예상보다 높은 수치를 기록했지만
그 오름폭 자체가 그렇게 크지 않습니다
그 이유는 밑에 있는 Consumer Staples 필수소비재라든지
소재라든지 건강관리라든지 에너지 이런 쪽에서는
두 자릿수의 YOY 감소율을 나타낸 섹터들이 있기 때문에
역시 그 섹터들을 보실 때 좋은 섹터들하고
이렇게 이익이 감소하는 섹터들이
상당히 혼재되어 있다는 것을 아시면 될 것 같고요
그 와중에 Financials이나 Industrials, 금융이나 산업재 같은 경우는
한 자릿수 증가율 정도의 이익 성장이 있었다
이렇게 보시면 될 것 같습니다
IT 쪽에서 상당히 큰 이익증가율을
보이고 있는 이유에 대해서 좀 말씀드리고 싶은데요
S&P500의 섹터별 해외 매출 비중을 가져왔고요
그 이전에 S&P500 기업들의 전체 해외 매출 비중은 41%에 달합니다
그중에서도 푸른색이 나타내는 부분이 해외 매출 비중인데
이 면적이 크면 클수록 해외 매출 비중이 많다는 것을 의미합니다
IT 같은 경우 57%가 해외 매출 비중을 차지하고 있고요
43%가 미국 국내 매출입니다
그래서 확장성이 굉장히 크다는 것을
IT쪽 섹터에서 볼 수 있겠고요
그리고 나머지 소재나 커뮤니케이션 서비스, 필수소비재, 에너지
왼쪽으로 갈수록 해외 매출 비중이 작고
국내 매출에 의존도가 더 크다는 것을 알 수 있습니다
그래서 확장성을 가지려면
글로벌한 섹터들에 더 투자 비중이 높아야 된다
그리고 글로벌한 기업들의 해외 매출 비중이 상당히 중요하다
이렇게 보시면 될 것 같고
지수별 연평균 수익률이나 지수별 누적 성과를 굳이 가져왔는데
과연 전체 시장 지수라고 하는 S&P500을
다년간 오랫동안 이긴 섹터들이나 지수는 어떤 게 있는지 살펴보면
94년에서 2024년 4월 그러니까 대략 30년 동안을 가져왔습니다
중간에 닷컴버블 시기를 빼려고도 생각을 했는데
이 시기를 아웃라이어지만 넣는 것에 의미가 있다고 생각해서
닷컴버블 시대를 포함한 지수별 연평균 수익률을 구해봤고요
S&P500이 보통 연간으로 지난 30년간 8.4% 올랐습니다
8.4%에다가 대략 배당이 1~2% 정도 되니까
10% 내외 정도의 토탈리턴을
S&P500에서 실현할 수 있었다고 보시면 될 것 같고요
여기에서는 그냥 지수 수익률만 감안하시고 참고하시면 되겠습니다
그리고 S&P500을 이긴 지수에는 나스닥100이 있고요
13.5%로 S&P500 대비해서 5%p 정도 상회를 했고요
필라델피아 반도체지수가 12.4%로 4%p 정도 상회를 했습니다
그리고 다우30이 8.0%, 러셀2000이 7.2%
그래서 다우30이나 러셀2000은 S&P500에 비해서 열위이다
이렇게 보시면 될 것 같아요
이게 너무 긴 시계열이라서 그런 거 아니냐고 생각할 수 있는데
제가 보기에는 앞으로도 성장성이 있는 신경제 섹터나
신경제 기업들이 많이 포진되어 있는 나스닥100이나 필반지수가
여전히 S&P500을 상회할 가능성이 높다고 생각을 하고 있고요
반면에 구경제 주식들로 대략적으로 이루어진 다우30 같은 경우는
S&P500을 이기기 어려울 거라고 보고 있고
러셀2000 더군다나 중소형주 같은 경우는
지금 매크로 환경이 상당히 혼란스러운 상황에서는
물론 여기서도 특출난 대박 종목이 나올 수 있겠지만
전체 지수 상으로는 다른 지수들 대비해서
상대적으로 안 좋을 거라고 생각합니다
지수별 누적 성과 보시면 연평균으로 봤을 때
S&P500 대비 나스닥100이 5%p
그리고 필라델피아 반도체지수가 4%p 이겼지만
이게 쌓이게 되면 상당한 차이를 나타냅니다
S&P500이 대략 30년간 10배 정도 올랐는데
나스닥100이 43배, 필라델피아 반도체지수가 32배 정도 올랐습니다
그래서 이 작은 1년의 몇%p라도 20년, 30년 되면
20배, 30배 이렇게 차이 날 수 있다는 것에 대해서 인지를 하시면
시간 가치도 상당히 투자에 있어서 중요한 개념이라고
아실 수 있을 것 같습니다
반면 다우30은 9배 올랐고 러셀2000은 7배 올랐습니다
그래서 지수를 택할 때도 가급적 성장성이 있는
큰 지수를 택하는 게 낫다는 것을
제가 이전에도 말씀드렸고 지금도 또 말씀드렸는데
이런 혼란한 시기에 어떻게 투자를 해나가야 될지
고민하시는 분들한테 좀 도움이 될 것 같습니다
섹터별 연평균 수익률을 보면 S&P500이 8.4%
앞에서 말씀드렸지만 거의 다른 섹터들 대비해서 우위에 있고요
S&P500을 이긴 섹터는 단 3가지 섹터밖에 없습니다
IT가 12.8%로 4.4%p 이겼고요
그리고 건강관리가 9.8% 그리고 자유소비재가 9.3%
그래서 IT가 월등하게 지수를 이겨왔다 지난 30년 동안
그럼 과거의 성과 히스토리가 미래를 보장하느냐
반드시 그런 건 아닙니다 반드시 그런 건 아니지만
그럴 가능성이 높다는 점에 대해 말씀을 드리고 싶었고요
결국에는 성장과 경쟁 우위가 있는 그런 기업들이
많이 포진되어 있는 섹터에 투자하는 것이
다른 섹터들보다도 상당히 의미가 있다고 보시면 될 것 같고
최근에 보면 글로벌 매크로 환경이 좀 어수선하다 보니까
이럴 때는 방어적 섹터를 해야 된다 또는 배당주를 해야 된다
이런 식의 어떤 전략을 제시하는 분들도 있고
실제로 실행하시는 분들도 있을 것 같습니다
그렇지만 경험상으로 보면 그런 전략들을
시의적절하게 그 구간에 딱 맞게 설정을 하고
또 다른 전략으로 옮겨가는 것 자체가 쉽지 않습니다
그렇기 때문에 애초에 방향 자체를 잘 설정할 필요가 있는데
그 방향을 설정하는 데 있어서 성장 섹터, 대형 섹터 위주로
차근차근 설정해 나가시면 어떨까 하는 생각이고
그런 어떤 아이디어가 지금부터 10년, 20년, 30년은 어떨지 모르겠는데
과거 10년, 20년, 30년에는 상당히 잘 맞았다
이렇게 말씀을 드리고 싶습니다
섹터별 밸류에이션 역시 성장성, 주가 그리고 확장성
이런 것들이 큰 섹터들이 밸류에이션도 많이 받게 되어있는데요
S&P500이 20배를 지금 받고 있는데 IT가 26배를 받고 있고요
자유소비재도 23배 정도 받고 있고, 산업재 20.6배, 소재 20.2배
비슷한 수준의 밸류에이션을 받고 있습니다
역시 IT가 밸류에이션 상 높은 프리미엄을 받고 있다
그런 만큼 좋은 만큼 비싸다 이렇게 보시면 될 것 같은데
좋은 것을 비싸게 사느냐 아니면 그럭저럭한 것을 싸게 사느냐
이게 선택의 문제인데 물론 좋은 게 갑자기 어떤 이유로 해서
싸졌을 때 잡으면 상당히 효과적인 투자 전략이 될 텐데
그런 기회는 잘 안 오기 때문에
이런 시기에는 약간씩 분할 매수로 대응하고 발을 담그고
계속해서 관찰하고 모니터링하고 리밸런싱하는
그런 전략이 필요하지 않나 싶습니다
미국 시장 주요 종목 시총 상위주 위주로 보면요
4월에 한 자릿수 정도로 빠진 종목도 있지만
두 자릿수로 빠진 종목이 있고요
5월에 빠진 만큼 얼마나 빨리 복구하고 있는지
이걸 보여드리기 위해서 4월하고 5월 며칠 안 지났지만
며칠간의 수익률을 가져왔고요
마이크로소프트는 미국에서 시총 1위 종목으로 상징성이 있기 때문에
4월에 7.5% 빠졌다가 5월에 며칠 안 되는 시간에 4.6% 정도 올랐고요
애플은 -0.7%로 4월에 의외로 선방을 했고요 5월에 6.1% 올랐습니다
엔비디아는 4.4% 빠졌다가 2.6% 상승했고요 5월 3일 기준입니다
반면에 두 자릿수 정도 빠진 종목들도 있습니다
메타는 11.4% 빠지고 5월에 5.2% 회복을 했고요
ASML은 10.1% 하락했다가 3.8% 정도 회복했고
홈디포는 고금리에 영향을 가장 많이 받는 종목 중에 하나인데
12.9% 하락했다가 2.9% 상승을 했습니다
그래서 홈디포 같은 경우는 사실 금리에
어떤 의미 있는 하락이 생기기 전까지는
금리에 민감한 주식이기 때문에 조금 상승폭
회복 속도도 좀 더딜 것 같다는 생각이 듭니다
5월까지 계속해서 실적 발표가 이어지고 또 6월에도 이어지고
미국 기업들은 회계기간이 제각각이어서
분기별 실적도 제각각으로 발표가 되는데요
빅테크 중에서 지금 시총 3위를 차지하고 있는 엔비디아가
5월 22일 분기 실적을 발표합니다
엔비디아의 분기 실적 발표가 굉장히 중요한 이유는
AI에 관련된 랠리가 엔비디아부터 시작했고
엔비디아와 관련된 밸류체인 상에 있는 기업들이
상당히 많기 때문입니다
우리나라 하이닉스도 그렇고 삼성전자도 그렇고요 넓게 보면
그리고 마이크론 테크놀로지, TSMC
그리고 그 외 장비업체들도 상당히 많이 얽혀 있는데
그렇기 때문에 5월 22일에 과연 엔비디아가 이전에 보여줬던 양상
그러니까 기존의 실적도 아웃퍼폼하고
그리고 앞으로 줄 가이던스도 더 좋은 가이던스를 주면서
계단식 EPS 상향 조정이 이루어질지에 대해서 초미의 관심사입니다
그런데 하나 분명한 것은 지금 엔비디아의 데이터센터가
매출에 상당한 기여를 하고 있는 것은 주지의 사실인데요
상승률 자체를 보면 상승률이란 게
데이터센터의 YOY 매출 증가율입니다
23년 4월부터 보시면은 23년 4월 말에
데이터센터의 YOY 매출 증가율이 14%에 불과했는데요
23년 7월 말에 끝나는 분기에 171%였습니다
그 다음에 279%, 409%
이번에 4월 말로 끝나는 분기에 데이터센터의 YOY 매출 증가율은
388%를 기록할 것으로 예상이 되는데요
그 다음부터는 이 증가율 자체가 119%로 떨어지게 됩니다
그러니까 주가는 미분값이라고 얘기를 하는데
성장의 기울기가 가팔라질 때
주가의 상승률도 상당히 가팔라질 수밖에 없는데
드디어 엔비디아도 24년 4월 말로 끝나는 분기를 기점으로
이 숫자들의 기울기 자체가 좀 낮아지는 또는 완만해지는
그런 경험을 하게 될 것이라고 시장에서는 생각을 하고 있습니다
그것을 엔비디아가 얼마나 극복하느냐에 따라서
지금 현재 상황에서 엔비디아의 주가 상승의 탄력도도
달라지게 될 것이라고 생각을 하고 있습니다
그래서 이번에 나오는 실적만 보자면
매출은 24.2B을 예상하고 있고요
그중에 데이터센터가 20.9B으로
매출 비중의 85% 정도를 차지할 것으로 생각하고 있습니다
그리고 게이밍이나 전문시각화, 자동차 그리고 기타 부문은
다 합쳐봐야 10% 남짓입니다 15% 정도밖에 안 되기 때문에
데이터센터의 매출 증가율에 사람들이 상당히 집중을 하게 될 거고요
그리고 그 다음 분기의 가이드라인에 대해서도
상당히 관심을 가지게 될 것입니다
이것을 엔비디아가 극복하느냐, 극복하지 못하느냐에 따라서
전체 섹터의 센티멘트에 상당히 영향을 줄 것이라고 생각을 하는데
지금까지 분위기는 상당히 괜찮습니다
이전까지 빅테크들 실적 발표를 하고
CAPEX에 대한 발표를 했을 때
모두 이전보다 예상을 좀 뛰어넘는 CAPEX를 발표를 하면서
AI에 대한 적극적이고 공격적인 투자 의지를 밝혔기 때문에
엔비디아의 실적에도 그것이 고스란히 반영이 된다면
이 추세 자체는 훼손되지 않을 거라고 생각을 하는데
다만 그 훼손되지 않는 정도
이 시장이 생각하고 있는 실적 자체를 뛰어넘는 정도가
어느 정도냐에 따라서 방향성이 좀 엇갈릴 것 같습니다
그래서 어쨌든 저희는 이거를 미리 예측해서 액션을 하기보다는
기본적인 생각은 실적을 보고 나서 판단하고 대응을 한다
이거에 더 집중을 하는 게 좋지 않을까 개인적으로 생각을 합니다
그 다음 버크셔해서웨이 지난 주말에 실적 발표를 했는데요
간단하게 그 이전에 버크셔해서웨이 사업에 대한
자세한 설명이라든지 이런 것들은 했었기 때문에
이번 실적에서 제가 좀 유심히 봤던 부분을 공유하도록 하겠습니다
실적만 보면은 영업이익이라고 하는 부분
Operating Earnings라고 되어 있는데
워런 버핏이 영업이익을 얘기할 때
영업이익에서 투자 관련 이익은 좀 빼고 생각해 달라고 얘기를 합니다
그래서 버크셔해서웨이 보도자료를 보면은
사업포트폴리오에서의 영업이익하고
그리고 투자손익을 구분해놨는데요
일단은 사업포트폴리오에서의 영업이익을 보면은
11.2B을 기록을 했고요 전년 대비 39% 증가했습니다
이 부분은 굉장히 우수한 성과라고 볼 수 있겠고
특히 보험 부문에서 인수 부문은 185%가 이익이 증가했고요
그리고 투자 쪽에서는 아무래도 금리가 계속 올라갔고
또 채권 쪽에 단기상품 쪽에 투자를 했었다고 생각을 하면은
32% 정도 전년 대비 투자손익 쪽에서
올라갔다고 생각하는 것은 당연할 것 같고요
여기에서 보험 부문의 투자 이익은 대체로 단기 채권 상품입니다
주식 쪽은 포함이 거의 안 되어 있고요
그런데 철도 쪽에서는 한 8% 정도로 이익이 감소하면서
그저 그런 성과를 보였고
에너지 쪽에서는 72% 정도 이익이 늘었습니다
그리고 기타 지배하고 있는 회사 같은 경우는 밋밋했고요
그리고 지배하고 있지 않은 회사에서는 비중이 그렇게 크지 않아서
29% 빠졌다고 해서 큰 의미를 부여할 필요는 없을 것 같습니다
여기까지가 전체 영업이익, 정확히는 세후 영업이익입니다
세후 영업이익이 39%가 늘었고요
그 다음에 변동성을 일으킬 만한 요소가 있는
투자 쪽에서의 손익을 보면은 투자 이익은 1.48B이 나왔고요
작년에는 27.4B이 나와서
무려 작년 대비로는 94.6%가 이익이 줄었습니다
어떻게 이런 숫자가 나올 수 있을지 좀 궁금하실 수 있을 텐데
뒷장에서 보여드리도록 하고요
그래서 주주들한테 귀속되는 순이익은
64%가 줄어서 12.7B을 기록했습니다
이렇게 줄게 된 요인은 아무래도 투자 쪽이
여기에 반영되다 보니까 투자 쪽의 이익 감소가
크게 부정적인 기여를 했다고 보시면 될 것 같습니다
그러면 버크셔해서웨이의 투자포트폴리오에서
이익이 크게 감소했는데 어떤 부분 때문에 그랬는지
디테일하게는 아니더라도 크게 한번 보면요
24년 1분기 현재 워런 버핏의 버크셔해서웨이
투자포트폴리오 상위 5종목을 보면은
애플하고 뱅크오브아메리카
그리고 아메리칸 익스프레스, 아멕스라고 하죠
그리고 코카콜라, 쉐브론 이렇게 있거든요
이렇게 있는데 비중 자체가 49%, 9.8%, 8%, 6.7%, 5.3% 해서
79%가 5종목의 비중이고요
상당한 집중투자를 하고 있고
그리고 애플이 손익에 미치는 영향이 굉장히 컸을 겁니다
근데 애플 보시면 3월까지 3개월 동안 수익률이 -10.9%였거든요
빅테크 중에서 떠올려 보시면은 애플하고 테슬라의 성과가
1분기에 가장 부진했다는 것을 기억하실 수 있을 겁니다
그래서 애플이 10.9%가 주식가가 빠져가지고
그걸 가중하게 되면은 -5.4% 기여를 했고요
다른 뱅크오브아메리카나 아멕스나
코카콜라나 쉐브론이 좀 선방을 했다고 하더라도
전체로 보면은 이 5종목에서 가중평균수익률은 -1.9%고요
그리고 전체 100% 포트폴리오에서 제가 따져보니까
한 0.4% 정도 투자포트폴리오의 수익률을 냈더라고요
S&P500의 1분기 상승률이 두 자릿수였다고 보면은
이 0.4%는 굉장히 낮은 수익률이라고 할 수 있겠고
반면에 23년 1분기 보면은 애플이 그 당시에 38% 정도 있었고
뱅크오브아메리카 11%, 쉐브론 9.7%
그리고 코카콜라 8.2%, 아멕스가 7.4% 있어서
75% 정도가 5개 종목에 집중투자가 되어 있었는데
그 당시에는 애플이 작년 1분기에 26.9%
거의 27% 이렇게 올랐었습니다
그래서 가중하게 되면 애플이 10.4% 정도
전체 포트폴리오 리턴에 기여를 했고
다른 종목들이 그냥 그럭저럭했다고 하더라도
애플의 기여도가 높았기 때문에
전체 포트폴리오 리턴은 8.9%, 9% 가량 됐었을 겁니다
이 9% 하고 올해 1분기 0.4% 하고는 상당한 차이가 있는 거죠
그래서 작년 대비해서 올해 포트폴리오 리턴 자체가
상당히 작았기 때문에 이익 감소도 컸다
이렇게 보시면 될 것 같고
결국 분기별로 보면 집중투자를 하게 됐을 때
포트폴리오 수익률 변동성은 불가피합니다
그래서 이런 부분을 충분히 이해하고 계시다면
버핏의 투자포트폴리오 부분의 변동성 때문에
바텀 라인이 좀 안 좋게 보인다고 하더라도
실제 사업포트폴리오가 상당히 좋았고 그리고 투자포트폴리오는
포트폴리오가 언제든지 회복할 수 있는 여력이 있다면
분명히 바텀 라인도 좋아질 것이라는
기대를 할 수 있을 것 같습니다
그런데 버핏의 이 5종목은 계속해서 10Q나 10K
분기 보고서나 연간 보고서를 읽어보면
별로 바꿀 생각이 없으신 것 같아요
특히 위에 있는 애플이나 뱅크오브아메리카나 이 두 종목 같은 경우는
상당히 사랑하시는 종목인 것 같은데
이번에 애플에서 13% 지분을 좀 축소한 것은
세금의 문제라고 하시긴 하지만
결국에는 제가 보기에는 약간 포트폴리오의 집중도를
좀 완화시키려고 하는 그런 의도가 아니었나
이런 짐작을 운용하는 입장에서 좀 해봤습니다
그다음에 아마존을 지난번에 제가 얘기를 하면서
아마존이 빅테크 중에서 배당을 하지 않는 유일한 종목이기 때문에
배당을 할 수 있다는 기대감을 일부 투자자들이 가지고 있다고
말씀을 드렸었는데 보기 좋게 빗나갔고
실적은 좋았는데 배당은 이번에 발표하지 않았습니다
역시 아마존의 보도자료를 읽어보면
성장에 초점을 두고 있고 특히 AI 관련된 투자에
상당히 적극적이라는 부분들이 읽혔고요
아마존 이번에 놀랄만한 실적을 발표했다고 생각을 하는데
특히 영업이익률에서 이전에 보지 못한
두 자리 숫자의 영업이익률을 발표하면서
시장 참여자들을 놀라게 했습니다
부문별로 보시면 아마존 보실 때
북미하고 해외하고 AWS라고 하는 클라우드 사업부 부문인데요
북미, 해외, 클라우드 사업부 공이 다 좋았습니다
북미 쪽 보시면 매출 성장이 12%가 증가했고요
그리고 이익률은 5.8%가 나왔습니다
그리고 해외 쪽도 역시 두 자릿수 성장이 나왔고
이익률이 2.8% 나왔는데 해외 쪽 이익 내기가 상당히 어렵습니다
과거 아마존 보면 해외 쪽에서
흑자전환한 사례들을 찾아보기 어렵거든요
그런데 이번에 2.8% 이익률을 기록한다는 것은
상당히 놀랄만한 성과다
그리고 이 부분에서 영업레버리지가 일어난다면
전체적으로 이익 규모가 높아지고
이익률 개선에 기여할 수 있다는 생각을 했고요
그리고 AWS 클라우드 사업부 부문은 여전히 잘하고 있습니다
매출 증가율이 17%가 나왔고요
이익률은 무려 37.6%가 나왔습니다
그래서 전사 매출은 143.3B으로 YOY로 13%가 늘었고요
영업이익은 15.3B이 나오면서 YOY로 221%가 증가했습니다
그리고 영업이익률은 전사 통틀어서 10.7%가 나왔고
특히 해외 부문의 영업이익률이 상당히 좋았다
이렇게 보시면 될 것 같습니다
부문별 영업이익률을 차트로 그려 왔는데요
일단 해외 부문이 상당히 이번에 서프라이징 했다고 말씀드렸는데요
이 빨간 선으로 된 해외 부문 보시면
19년, 20년, 21년, 22년 해서 25년까지 가져왔습니다
19년에는 -2.3% 그리고 20년에는 0.7%로 잠깐 흑자전환했다가
21년에 -0.7 그리고 22년에 -6.6, 23년에 -2.0
그리고 올해 0.7%를 기록할 것이라고 시장에서 생각하고 있고
내년에는 2.1%를 기록할 것으로 생각을 하고 있습니다
그래서 해외 부문은 2020년 0.7%를 기록한 이후에
처음으로 흑자전환이 올해 예상이 되고 있고요
그리고 북미 부문 같은 경우는 24년에
북미 부문이 24년에 6%를 기록할 걸로 예상이 되고 있습니다
그리고 25년에는 7%를 기록할 걸로 예상이 되면서
계속 우상향 하는 모습을 시장에서는 예상을 하고 있습니다
그리고 AWS는 여전히 30%대의 영업이익률을 예상하고 있고
올해는 31.3%, 그리고 내년에는 31.4%를
기록할 것으로 예상을 하고 있습니다
전사 영업이익률하고 주가를 보시면
전사 영업이익률이 좋을 때는 주가도 좋았고
나쁠 때는 주가도 안 좋았습니다
19년부터 25년까지 전사 영업이익률을 보면
19년에는 5.2%, 20년에는 5.9%까지 갔을 때
주가가 92불에서 163불까지 갔었고요
그리고 21년에는 영업이익률이 5.3%로 빠졌을 때
주가가 167불로 버티다가
22년에 영업이익률이 2.4%로 내려앉게 됩니다
그때 주가가 거의 반토막이 나고요
다시 23년에 영업이익률이 6.4%까지 올라갔을 때
주가가 152불을 기록했고요
그리고 올해 전사 영업이익률이 8.9%를 기록할 것으로
시장에서는 보고 있는데 188불로 이전 고점을 넘긴 상태입니다
그래서 22년에 영업이익률이 바닥을 쳤을 때 주가도 바닥을 치고
그리고 점점 영업이익률이 회복하면서
주가는 우상향 하는 모습을 지금 보이고 있고
앞으로 이 영업이익률에 따라서
주가는 더 올라갈 수도 있다고 생각합니다
물론 지금 시장에서 예상하고 있는 24년의 영업이익률 8.9%
그리고 25년의 영업이익률 10.1%
이것은 어느 정도 주가에 반영되어 있다고 보시면 될 것 같고
문제는 매번 실적 발표를 할 때
시장의 예상을 뛰어넘는 실적을 발표하느냐
그것을 좀 더 염두에 두고 모니터링하고 체킹하시면 좋을 것 같습니다
아마존에 로보택시가 있다는 것을 아시는 분은
그렇게 많지 않을 것 같은데요
이번에 보도자료에서 로보택시에 대한 언급이 있어서 가져왔고요
아마존의 로보택시 Zoox라고 하는데요
Zoox가 원래 2014년에 설립한 자율주행 스타트업인데요
아마존이 2020년 6월에 인수를 했습니다
그리고 2020년 9월에 캘리포니아에서
무인 자율주행 테스트 허가를 획득을 했고요
그리고 아마존의 로보택시 Zoox는 운전석이 없고요
서로 마주 보고 타게 되어 있습니다
그리고 최고 속도는 120km고
1회 충전 시 최대 16시간 주행이 가능한 것으로 알려져 있습니다
아마존 로보택시에 대해서 아마존 분기실적 자료에서 언급한 것은
Zoox의 상용화는 올해 말 예정이라고 이렇게 밝혔고요
그리고 구체적으로 캘리포니아 퍼블릭 유틸리티 위원회에서
시험주행 허가를 획득을 했고요
라스베가스에서 올해 말 서비스 예정이라고 밝혔습니다
그래서 테슬라뿐만 아니라 또 중국의 전기차 업체들뿐만 아니라
아마존도 로보택시에 가세를 했다 합류를 했다
이렇게 보시면 될 것 같고
잘 알려지지 않았지만 아마존의 로보택시가 물류라든지
그리고 호출 서비스라든지 이런 것들에 어떻게 이용되는지가
굉장히 앞으로 관전 포인트가 될 수도 있다고 생각합니다
아마존 주가하고 Fwd EPS는 같이 가고 있습니다
우상향을 하고 있고요 그리고 PER은 굉장히 비쌀 것 같은데
32.8배 수준에 거래되고 있고요
그리고 최근 5년 평균이 한 44배 정도였습니다
실제로 아마존의 PER이 한 70배 정도까지 간 적도 있었는데
계속해서 떨어지고 있고요
평균 대비 그리고 최고 PER 대비는 상당히
상대적으로 낮은 수준이라고 보시면 될 것 같고요
지금은 32.8배 수준에 거래가 되고 있는데
이렇게 PER이 낮아지는 이유는 이익 수준 자체가
계속 높아지고 있기 때문에 낮아지고 있는 거고요
그래서 빅테크 기업들이 여러 개가 있지만
아마존을 수익성 개선 측면 그리고 앞으로 나올 모멘텀 측면에서
주목해 봐도 되지 않겠나라고 생각을 하고 있습니다
금주 주요 실적 발표 예정 기업으로는 디즈니가 있고요
그리고 리프트, 우버, 에어비앤비
어떻게 약속이나 한 듯이
공유경제 업체들이 이번 주에 실적을 발표하고요
그리고 ARM이라는 반도체 회사 실적 발표가 있고요
그리고 쿠팡도 있는데 5월 7일 장 마감 후에 실적 발표를 합니다
우리나라 기업에서 네이버가 실적 발표를 했는데
네이버에 대해서 상당히 사람들이 우려가 많았죠
중국의 커머스 기업들이 전략적으로
그리고 공격적으로 세를 확장하면서
아마존의 커머스 부문에 영향이 있지 않겠나 생각을 했는데
실적을 열어보니 그런 영향은 거의 없었고요
쿠팡 역시 그런 영향의 범주에 있을 수도 있는데
일단 쿠팡도 실적을 한번 살펴보면
실제로 중국 기업들의 그런 공격적인 세 확장이
얼마나 영향이 있을지 알 수 있을 것 같습니다
Summary입니다
금리와 유가가 안정을 찾으면서
4월의 하락분을 상당 부분 회복 중이고요
S&P500 섹터별 분기 실적은 IT, 커뮤니케이션, 자유소비재 등
빅테크 관련 섹터들의 이익증가율로 상당히 돋보이고 있습니다
S&P500의 전체 매출 중 해외 비중은 41% 수준으로
IT 섹터가 57%로 가장 크고요
지수별 연평균 수익률은 최근 30년 기준으로
나스닥100이 가장 높고 섹터별 수익률도 IT가 가장 높습니다
또한 미국 IT 섹터의 글로벌 확장 과정에서
밸류에이션 프리미엄도 상대적으로 높은 편입니다
S&P500 시총 상위 종목들의 하락률이
4월에는 가팔랐지만 빠르게 회복 중이고요
시장은 엔비디아 등 기업들의 실적 발표를 기다리며
관련 기업들도 옥석이 가려지게 될 것으로 생각합니다
버크셔해서웨이의 실적에서
사업포트폴리오는 양호한 실적을 기록했으나
투자포트폴리오는 상대적으로 부진했던 것으로 관찰이 됐고요
아마존 영업이익률과 주가의 퍼포먼스간 상관관계가 높아서
이를 앞으로 주목할 필요가 있다고 생각합니다
오늘은 여기까지입니다
아무쪼록 투자에 있어서도 계속해서 성장하는 여러분들의 모습을 보면서
앞으로 험난한 시장에 잘 대응하시기를 바라겠습니다
감사합니다