안녕하세요 체슬리 투자자문의 최일호 상무라고 합니다
4월 셋째 주 미국 시장 읽기를 시작하도록 하겠습니다
금요일날 상당히 사람들을 불안하게 했던 이슈가 있었는데
바로 이란의 이스라엘 공격이었습니다
그 공격이 과연 어디까지 갈지
얼마나 시장에 파장을 줄지는 모르겠지만
모두가 어느 정도 알고 있었던 거고
금융시장이 어느 정도 반영을 했었던 이슈라서
제가 보기에는 아주 극단적인 상황까지는 가긴 어렵다고 보고는 있는데
일단 과거에 중동정쟁이 일어났던 때
중동이 그리고 오페크가 석유 패권을 가지고 있었지만
지금은 세계 제1의 산유국이 미국입니다
그래서 그런 차원에서 유가가 뛰고
그런 고유가가 물가를 건드리고
물가가 또 금리를 건드리는 그런 악순환이
예전보다는 좀 상당히 완화되지 않을까 라는 생각이 들고요
일단은 지켜봐야 될 이슈라고 생각을 하고 있고요
이번 주부터 또 본격적인 실적들이 발표가 시작되고
지난주에는 금요일날 금융주를 필두로 해서
굵직굵직한 기업들의 실적이 발표됐습니다
오늘 일부 기업들의 실적 발표를 참고하면서
과연 그 기업들이 속한 섹터의 방향성은 어떤지
참고하시면 좋을 것 같습니다
Back to Basic인데 이럴 때일수록 더욱더 기본으로 돌아가는 게 중요할 것 같고요
기업 실적과 금리의 함수가 주가고요
투자 수익의 원천은 성장과 배당입니다
결국 성장이 없는 기업들에 투자한다는 것은
엄청나게 싸게 사지 않으면 크게 수익이 나지 않는
그런 상황에 직면을 하기 때문에
사더라도 성장이 있는 기업들을 좀 싸게 사는
노력을 기울일 필요가 있다고 생각을 하고 있고요
거기다가 배당까지 상당히 주면서
주주와는 적극적인 기업들이라면 정말 금상첨화일 것 같습니다
그리고 투자하는 가설과 검증의 과정
결국 이 전쟁의 이슈가 또 지정학적 이슈가
언제까지 될지는 모르겠지만
지금 상황에서 가설이 좀 어려운 점이 있다면
대응이 더 유효할 수도 있다는 생각이 듭니다
연초 이후 수익률은 4월 절반 정도 지나가고 있는데
글로벌 증시가 전반적으로 조정세를 나타내고 있습니다
상해종합, 유로스탁600, 니케이225, 코스피, S&P500까지
1~2% 정도의 하락을 보이고 있고
그러면서 연초 이후 수익률 자체도 좀 누그러진 상태입니다
니케이225가 18.1%, S&P500이 10% 넘었다가 7.4%로 내려왔고요
유로스탁600이 5.5%, 상해종합이 1.5%, 코스피가 1% 정도
약간 상승률을 연초 이후에 보이고 있습니다
미국 증시 중에서 주요 지수의 수익률을 보면
필라델피아 반도체 지수가 13.6%
그리고 S&P500 좀 전에 말씀드렸던 대로 7.4%,
나스닥이 7%, 다우가 0.8%, 러셀이 -2.2%
러셀이 양전환을 하나 싶더니 다시 음전환을 했는데요
4월 들어서 보면 금리가 오르고 물가가 오르고 이런 레크로 환경이 좀 불안정한 시기에서
중소형주들이 더 타격을 받는 그런 모습들을 보이고 있는데
러셀2000이 -5.7% 4월 들어서 빠졌고요
다우가 -4.3%, 필라델피아 반도체 지수가 -3.3%,
그리고 S&P500 -2.5%, 나스닥 -1.5%
나스닥 전체가 아니라 나스닥100입니다
나스닥 전체는 3000종목이 넘기 때문에
그 중에서 100종목만 추려서 지수를 만든 게 나스닥100이고요
투자 차원에서도 나스닥100을 추정하는
ETF의 수익률하고 나스닥100이 비슷하다고 보시면 될 것 같고요
최근에 보면 시가 총액 상위 종목 아주 상단에 있는 10개 종목들을 보면
지수 대비해서 상당히 선방하고 있는 모습들이 보이고 있고요
그 밑에 애매한 종목들은 오히려 많이 올랐다 하더라도
하락폭도 상당히 깊어지는 그런 모습들이 보이고 있습니다
이거는 퀄리티 있는 주식들을 가져가야 된다
그리고 제가 계속해서 말씀드렸듯이 대형 성장주 위주로 가져가야 된다
설사 그렇게 하지 못하다 하더라도 이번 조정의 기회로 포트폴리오를 다시 재정비한다면
향후에 상당한 성과가 있을 거라고 생각을 하고 있습니다
섹터별로 보면 S&P500이 연초 들어서 7.4% 오른 가운데
S&P500을 이기고 있는 섹터가 어딘가 보면
커뮤니케이션, 에너지, IT, 산업재 정도고요
그리고 4월 들어서 전 섹터의 증시가 전 섹터 지수가 마이너스를 기록한 것은 아니고
커뮤니케이션하고 역시 에너지가 플러스 수익률을 기록하고 있다는 점에서 인상적입니다
역시 에너지는 최근에 유가 상승에 영향을 받고 있고요
그리고 커뮤니케이션 섹터는 매크로 변수에 별로 영향을 받지 않는
아주 강한 모습을 보여주고 있습니다
S&P500 주가 및 Fwd P/E 보면
S&P500 여전히 고점 부분에 위치하고는 있지만
약간 조정을 받아서 5123포인트를 기록하고 있고요
Fwd P/E은 S&P500 지수가 조정을 받는 가운데 좀 내려와서 20.5배까지 떨어졌습니다
21배를 상회하던 구간이 얼마 전까지 있었는데
20배 초반 수준으로 내려왔고요
역시 최근 10년 평균의 Fwd P/E은 18배 그리고 5년 평균은 19.3배 현재 20.5배입니다
실적 시즌이 시작되었기 때문에 경기 요인도 중요하겠지만 실적 요인
특히 EPS 추정치가 어떻게 변하는지에 따라서 주가도 같이 움직일 수 있기 때문에
그런 핵심 섹터에 영향을 주는 요인들을 잘 정리를 해봐야겠습니다
전반적으로 S&P500의 이익추이는 크게 변함이 없습니다
지난 주간 기준으로도 0.1%가 상향 조정됐고요
대략 250정도가 S&P500의 EPS라고 보시면 될 것 같고요
거기다가 20배 하면 5000정도 된다고 보시면 될 것 같고
지금은 20배를 조금 넘는 수준이기 때문에
5100수준이라고 간단하게 이해를 하시면 될 것 같습니다
시총 상위종목 보시면 역시 큰 변화는 없고요
최근에 애플이 많이 빠졌다가 반등을 하면서
10%이상, 두 자릿수 이상 연초 이후로 빠졌었는데
좀 올라와서 YTD로 -8.3% 기록을 하고 있고요
엔비디아 등 반도체 기업들의 변동성이 심한 편인데
엔비디아도 여전히 78.1%를 기록하고 있고요
테슬라 최근에 약간 등락을 거듭하고 있는 가운데
연초 이후에 -31.1% 기록하고 있습니다
지난주에는 테슬라가 좀 반등을 했습니다
테슬라가 FSD 구동 모델에 있어서 구독 비용을
월간 199불에서 99불로 낮춘다는 뉴스가 좀 있었고요
그로 인해서 소프트웨어 매출 확대가 일부에서 예상되고 있는 그런 상황입니다
머지않아 옵션으로 사는 12,000불짜리도
좀 떨어지지 않을까 라는 생각도 하고 있는데 좀 가봐야 될 것 같습니다
파란색으로 쳐놓은 JP모건 같은 경우 지난 금요일 장전에 실적 발표를 했고요
지난 금요일날 6% 정도 급락을 했습니다
그래서 연초 이후로는 7.5%가 상승을 했고요
그 이외에 금융주 중에서 웨스파고라든지 시티그룹
블랙록, 프로그레시브 이런 큰 종목들이 실적 발표를 했습니다
그래서 금융섹터 쪽에서 실적 발표하는 것들 위주로 좀 보고
전체적으로 금융섹터의 큰 기업들에는 어떤 것이 있는지 한번 살펴보기로 하면
버크셔 해서웨이가 사실 복합지주회사인데
보험부분의 사업부가 상당히 크기 때문에 금융섹터에 들어와 있고요
비자 같은 경우는 사실은 IT 쪽에 있었습니다
금융 네트워크로 분류가 되면서 IT 쪽에 있었는데
최근에 금융섹터로 들어왔고요
J.P. Morgan은 순수한 금융주로서 글로벌 1위 기업이라고 볼 수 있겠고
그 다음에 마스터카드, 뱅크 오브 아메리카, 웰스파고
그리고 아메리칸 익스프레스, 모건 스텐리, S&P 글로벌 이런 금융서비스 기업도 있고요
그리고 골드만삭스, 찰스스왑
프로그레시브라고 하는 자동차 보험에서 1위를 하는 기업도 있고요
블랙록 잘 아시겠지만 전세계 1위 운용사라고 보시면 되겠고요
그리고 시티그룹, 처부 보험회사들이 15개 정도가
시총 100빌리언 이상으로 구성되어 있다고 보시면 되겠습니다
그리고 주가를 보면 YTD로 상위 종목들일수록 주가 퍼포먼스가 좀 괜찮은 편이고요
하위 종목 중에서도 프로그레시브
자동차 보험 1위 회사인 프로그레시브가 주가 퍼포먼스가 좋은데
저희가 CPI 분석할 때 보면 그중에서 자동차 보험의 증가율이 엄청나게 높잖아요
자동차 보험료 연간 증가율이 20% 이상에 육박하는데
그러면서 피해가 상당히 좋아지는 모습들이 자동차 보험 쪽에서 포착되고 있고
그것이 실적 모멘텀으로 이어지는 상황입니다
그리고 시티그룹 같은 경우는 PBR이 0.6배로 금융주 중에서 가장 낮은 편입니다
그래서 밸류에이션 매력이 있다고 보시면 될 것 같고요
올해 그런 밸류에이션 매력 때문인지는 몰라도 16% 정도 오른 상황입니다
지난주 금요일날 실적 발표한 5개 기업은 JP모건, 웨스파구, 시티그룹, 블랙록, 프로그레시브인데
JP모건 같은 경우 매출 42.6빌리언 나왔고요
컨센서스가 41.6빌리언, EPS는 4.17불이 컨셉이었는데 4.63불이 나왔습니다
그리고 웰스파고라든지 시티그룹, 블랙록, 프로그레시브
다 컨센서스하고 매출 EPS 다 비교해보면 전부 상회를 했습니다
그럼에도 불구하고 지난 금요일날 심리적으로 지정학적 이슈 때문에 시장이 좀 안좋았고
또 이 기업들의 향후 가이던스 자체가 그렇게 강하지 않았던 바람에
좋은 실적을 발표하고도 주가는 힘을 받지 못하는 그런 상황이 연출됐습니다
블랙록은 세계 최대 운영사인데 매출이 4.73빌리언이 나왔고요
컨센서스가 4.67빌리언으로 컨셉을 상회했습니다
그리고 EPS는 9.8달러가 나왔고 컨센은 9.3달러였습니다
역시 좋은 실적을 발표했습니다
그렇지만 이미 지나간 실적은 과거고
앞으로 어떻게 될 거냐가 투자 관점에서 중요하기 때문에
앞으로 어떻게 될 거냐에 더 초점을 맞춰서 봐야 할 것 같고요
그런 차원에서 은행주 중에 대표주인 JP모건하고
운용사 주식 중에 대표주인 블랙록
두 개를 가지고 알아보는 시간을 갖도록 하겠습니다
JP모건 주 실적인데요 굉장히 복잡해 보이지만 상당히 심플합니다
일반 제조업하고는 다르게 금융기업들은
특히 은행은 고객들한테 돈을 조달해서
그것을 다시 다른 기업이나 민간에게 대출해주면서
그 가운데서 마진을 먹는 비즈니스 구조인데
그런 차원에서 이자율이 굉장히 중요하고
얼마로 조달하고 얼마로 운영하느냐가 상당히 중요합니다
그런 주요 비즈니스의 항목이 Net Interest Income 이라는 건데요
순이자 이익이라고 하는 건데 간단히 말해서
이자 이익하고 이자 비용의 차이라고 보시면 될 것 같습니다
그리고 Non Interest Income이라고 비이자 이익
그러니까 이자로 발생하는 이익이나 비용을 제외한 비이자 이익
그러니까 IB 쪽이나 고유자산 운용이나 고객자산 운용이나
또 대출이나 예금 관련된 수수료
그리고 크레딧 카드 관련 이익 그리고 기타
이런 이자하고 상관없는 비이자 이익 부분이 있다고 보시면 될 것 같습니다
그래서 순이자 이익하고 비이자 이익 이 두 부분을 합쳐서 Net Revenue
우리말로 하면 순영업 수익이라고 하는데요
이렇게 구성이 되는데
JP Morgan 같은 경우는 순이자 이익이 24빌리언이 되고요
비이자 이익이 15.7빌리언이 됩니다
은행이기 때문에 여전히 이자 이익의 기여도가
상당히 매출기여도가 상당히 크다고 보시면 될 것 같고요
절반 이상이 이자 이익에 의한 매출이 기여한다고 보시면 될 것 같습니다
그래서 전체 순영업 수익 Net Revenue는 39.9빌리언
2023년 4분기 기준으로 39.9 빌리언인데
JP Morgan 같은 경우 2023년 2분기에 First Republic이라는 중소은행을 인수를 했거든요
그래서 YOY로 비교를 하면 기저가 상당히 낮은 상황에서
인수에 의한 효과 때문에 숫자가 좀 왜곡될 수가 있습니다
그래서 QOQ로 보는 게 맞다고 생각을 하고 있고요
이번에 발표된 실적이 1분기 실적입니다
그래서 4분기와 1분기로 비교해 보면 좋을 것 같다는 생각에서 분기별로 이렇게 가져왔고요
그리고 향후 컨센이 분기별로 어떻게 형성되어 있는지 살펴보면 더 좋을 것 같습니다
그 방향성이 상당히 중요합니다
그래서 이자율의 변화에 따른 순이자 이익이
그리고 순이자 마진이 어떻게 변하느냐가 중요한데
일단은 이번에 나온 실적을 보면
전체 42.5빌리언 중에서 순이자 이익이 23빌리언이고요
그리고 비이자 이익이 19.3빌리언이 나왔습니다
대체로 한 절반 절반인데요
이 추이를 보면 1분기에 42.5빌리언을 찍고요
2분기 때 40.7빌리언, 3분기 때 40.4, 4분기 때 39.6
이렇게 될 걸로 시장에서는 보고 있습니다
이것의 근거로는 재미다이만 회장이 이야기했듯이
물가가 잘 안 떨어질 것 같고 이자율이 잘 안 떨어질 것 같다는
근거가 숨겨져 있다고 봐야 할 것 같습니다
왜냐하면 이자율이 잘 안 떨어지게 되면
아무래도 조달을 할 때 조달 비용이 상당히 높아지게 되고
그로 인해서 순이자 마진, Net Interest Margin이 상당히 위축될 수 있기 때문에 그런데요
실제로도 시장에서 생각하고 있는 Net Interest Margin도 위축될 걸로 둔화될 걸로 보고 있습니다
2023년 4분기, 작년 4분기만 하더라도 Net Interest Margin
아주 쉽게 말해서 예대 마진이라고 보면 되거든요
그 마진이 2.81%였는데 이번에 2.71%를 기록을 했고요
가면 갈수록 2.68%, 2.61%, 2.57%로 둔화되는 그런 방향성을 보이고 있습니다
이게 은행의 수익성을 측정하는 중요한 지표인데
Net Interest Margin이 둔화되는 모습들을 보이고 있고
위에 순이자 이익도 둔화되고
그리고 비이자 이익 역시 그 둔화 속도는 좀 더디지만
특별히 상방으로의 모멘텀은 보이지는 않고 있습니다
비이자 이익 중에서 큰 비중을 차지하는 것이 I
그러니까 자문수수료라든지 M&A라든지 IPO 이런 것들을 통합한
IB 부문이라고 할 수 있는데
전통적으로 JP Morgan이 IB 쪽에는 상당히 강한 면모를 보이고 있고요
2023년 4분기 1.6빌리언을 대비해서 이번에 1.95빌리언을 기록을 했습니다
IB 쪽은 자본시장 그러니까 주시장이나 채권시장이 좋을수록 상당히 강한 측면이 있고요
이번 1분기에도 주가가 10% 이상 오르면서
IB 쪽에 상당한 모멘텀이 있었을 것으로 생각하고 있습니다
그래서 2분기, 3분기, 4분기도 이 캐피탈 마켓 자본시장의 방향성에 따라서
IB 수수료가 왔다갔다 할 가능성은 있습니다
그래서 좀 예측하기 어려운 부분이 있고요
그리고 Principal Transaction이라고 해서 고유자산 운용은
이번 1분기에 주식 시장이 좋았기 때문에
작년 4분기에 대비해서도 좋은 성과를 낼 수 있었던 것으로 생각이 되고요
이것도 역시 비슷한 방향성으로 움직일 것으로 보이고 있습니다
그리고 자산관리 수수료나 관련된 보수는 계속해서 지금
운용사 쪽으로 고객들의 자금이 들어오는 상황이기 때문에 꾸준히 유지가 될 것인데
주식 시장은 1분기에 좋았는데 채권시장 같은 경우 금리가 오르면서
채권가격이 떨어지고 가지고 있는 채권의 순자산 가치는
작년 말 대비해서 떨어졌을 겁니다
그래서 이거는 믹스 시그널이 나타날 가능성이 많았을 거고요
즉 주식 시장은 좋고 채권시장은 좀 안 좋았으니까
둘 다 좋은 것보다는 좀 덜 좋은 그런 상황이 됐었을 겁니다
앞으로도 이렇게 채권 금리가 떨어지지 않는다면
가지고 있는 채권에서의 순자산 총액은 늘어나기 어렵고
그럼으로써 채권형 펀드에서의 수수료는 올라가기 어렵습니다
아주 자금이 급격하게 들어오지 않는다는 말입니다
그래서 이거는 주식 시장하고 채권시장의
어떤 엇갈린 시그널이 나타날 가능성이 높다고 보여집니다
그리고 비이자 이익에서의 주요 항목을 봤고요
그리고 건전성 측면에서 대손충당금을 얼마나 쌓았는지 보면
작년 말에 2.76빌리언을 대손충당금으로 쌓았고요
이번에 1.88빌리언을 쌓았습니다
작년 4분기보다는 좀 줄어들었는데
시장에서는 그리고 향후 전망을 하시는 분들은
향후에 대손충당금 자체가 더 늘어날 가능성이 있다고 보는 게 컨센서스인 것 같습니다
그 이유는 금리가 떨어지지 않으면서 금리로 인해서 고통을 맞는
취약계층의 채무불이행이 좀 많이 일어날 걸로 보고 있는데요
그런 차원에서 2분기, 3분기, 4분기로 갈수록
대손충당금도 좀 증가하는 것으로 되어 있습니다
그래서 전반적으로 보면 비용이 대충 고정되어 있는 상황에서
성장성을 나타내는 전체 Net Revenue 순영업수익
이것은 순이자 이익하고 비이자 이익으로 구분이 되는데
앞으로 갈수록 좀 둔화될 것으로 보고 있고
중요한 수익성 지표인 순이자 마진 또 떨어질 것으로 보고 있고
그리고 대손충당금 설정하는 액수 자체도 규모 자체도 증가할 것으로 보고 있는 가운데
넷인컴도 슬로우 해질 것으로 보고 있는 게 지금 시장의 컨셉입니다
이것을 돌리려면 이자율이 굉장히 중요할 것 같고요
그리고 비이자 이익 쪽에서 IB 쪽이 상당히 많은 부분을 기여할 수 있기 때문에
이 부분에 어떤 모멘텀이 나타나야 할 것으로 생각이 되고 있습니다
그러다 보니까 2024년 1Q 이번에 발표한 실적에서
EPS는 4.63%를 기록했는데 가면 갈수록 좀 떨어지는 모습이 관찰이 되고 있습니다
지금 이러한 컨센서스 자체가 J.P. Morgan의 주가에는 이미 반영됐다고 보면 될 것 같고요
실제 다음 분기에 또 그다음 분기에 이러한 실적을 비타하는 모습이 나오면
회복 또는 반등의 실마리를 찾을 것으로 보고 있지만
아직까지는 시장의 컨셉이 상당히 보수적인 것이 사실입니다
그다음에 J.P. Morgan을 투자 관점에서 어떻게 지금 바라봐야 하느냐
가지고 있는 입장에서 그리고 안 가지고 있는 입장에서 어떻게 봐야 할 것이냐가
사실은 대응의 핵심일 텐데요
그러기 위해서 J.P. Morgan의 PER를 보면
대체로 금융주는 PER보다는 PBR을 많이 보긴 하는데요
미국의 금융주들 일반적으로는 10배 수준에서 PER이 움직이거든요
지금은 11.4배 정도 기록을 하고 있고요
적게는 한 10.3배에서 거래된 적도 있었고
많게는 14.3배까지 올라간 적도 있었습니다
그때는 아주 금리나 주식 시장 자체가 상당히 우호적인 수준이었을 것 같고요
지금은 약간은 좀 애매한 구간이라고 보여지고
이 부분이 만약에 시스토이칼 로우 그러니까 한 10배 초반 수준까지
또는 10배가 좀 깨지는 수준까지 내려오게 된다면
싸게 살 수 있는 기회가 되지 않을까 싶습니다
물론 이제 그 시점에서 향후의 업황이라든지 이런 부분들을 좀 체크해야 되겠지만
어쨌든 밸류에이션 만으로 보면 10배 초반에서는 싸게 사볼 만하다
그나마 밸류에이션의 정당화를 노리고 살만하다는 것이지
또 이렇게 추세적으로 계속해서 상승으로 간다 이렇게는 좀 말하기는 어려울 것 같고요
PBR로 많이 보는데 PBR은 1.4배에서 1.7배 사이에서 움직입니다
지금은 1.56배라서 약간 높은 수준에 위치하고 있다고 보시면 될 것 같고요
PBR로 많이 보는 이유가
여기 보시면 1.7배 수준에서는 어김없이
PBR 상단을 막고 좀 내려오는 모습들이 관찰이 되고 있는데
이번에도 역시 1.7배 수준을 강하게 상향 돌파하지는 못하고
밑으로 좀 내려오는 모습이 관찰이 됐습니다
참고하시면 될 것 같고요
그리고 블랙록인데 세계 최대 자산운용사죠
그래서 블랙록의 실적을 본격적으로 보기 전에
글로벌 자산운용사 순위가 지금 어떻게 되고 있나 보시면 좀 도움이 될 것 같습니다
블랙록이 1등이고요
작년 기준이라서 여기 운용자산은 조금 시의성이 좀 떨어지긴 하지만 방향성은 비슷합니다
블랙록이 1등이고요
9.43트릴리언 작년에 운용자산을 기록을 했었고요
그 다음에 2위가 찰스스왑 7.32트릴리언
그리고 벵가드 ETF로 유명한 자산운용사인데 7.25빌리언 정도 운용을 하고 있고요
그 다음에 스테이 스트리트 여기도 역시 ETF 운용사인데 4.1드릴리언이고요
그 다음에 피델리티가 3.88트릴리언
그 다음에는 다 고만고만한 수준이라고 보시면 될 것 같고
지금까지는 블랙록이 압도적인 1등
좀 이따 보시겠지만 운용자산이 10트릴리언이 넘었습니다
어마어마한 숫자라고 볼 수 있겠고요
그리고 블랙록 역시 아이쉐어라고 하는 ETF를 운영하고 있는데
ETF에서도 시장점유율 1등이라고 할 수 있겠습니다
그런데 이 시장점유율을 2015년, 2020년, 2023년 이렇게 간격을 띄워서 보게 되면
블랙록의 시장점유율이 조금씩 떨어지는 모습들을 볼 수 있는데요
2015년에는 39%였던 ETF에서의 시장점유율이
지금은 32%로 7% 정도가 감소했습니다
그 7%를 누가 가져갔느냐? 보면은 벵가드가 가져갔는데요
2015년에 23%의 시장점유율을 가지고 있던 벵가드
2023년 말에는 29%까지 올라갔습니다
그래서 6%가 올라갔고 블랙록은 7%가 떨어졌고
다른 스테이트 스트리트나 인베스코나 찰스스왑은
비슷비슷한 시장점유율을 가지고 있습니다
그래서 벵가드가 지금 블랙록의 강력한 경쟁자로 부상하고 있다 이렇게 보시면 될 것 같습니다
블랙록의 주요실적을 보면 아주 간단합니다
자산운용사는 고객한테 받은 자산을 운용하고
수수료로 먹고사는 비즈니스를 가지고 있기 때문에
무엇보다도 AUM asset under management라고 하는데
운용자산의 규모가 상당히 중요합니다
이 규모를 많이 가지고 있으면 가지고 있을수록 돈을 많이 벌겠죠
일정률의 수수료가 거기서부터 나오는 것이기 때문에
그런데 AUM이 실제로 고객으로 받은 돈들이 늘어서 늘 수도 있고요
채권가격이나 주식가격들이 올라가지고
가지고 있는 보유자산의 가치가 증가해서 늘 수도 있습니다
그래서 양쪽을 다 봐야 되는데요
물론 고객자산도 더 늘어나고
또 운용하고 있는 채권이나 주식자산의 가치가 더 올라간다면 금상첨화겠죠
그래서 어쨌든 2023년 1분기 대비
2024년 1분기에는 15% 정도 운용자산이 늘어가지고요
10.4트릴리언을 기록했습니다
2023년에는 9.트릴리언이었는데 10.4트릴리언이면 어마어마하게 운용자산이 늘어난 거고요
물론 여기에는 주식 시장의 상승도 한몫했을 거라고 생각을 하고 있습니다
그래서 뭐를 봐야 되냐면 실제로 고객들의 자금이 얼마나 유입됐는지를 봐야 되는데
이번에 1Q에 유입된 자금은 57빌리언 정도가 유입이 됐습니다
그래서 이 57빌리언 플러스 그리고 가지고 있는 주식, 채권, 자산의 변동분을 합쳐서
AUM에 표기를 하면 10.47트릴리언으로 여기서는 명시를 했고요
그리고 블랙록의 특징은
일단은 주식 시장이나 채권시장이 좋으면 좋을수록 계속해서 매출은 늘어나게 되어 있습니다
왜냐하면 가지고 있는 파이가 커지고 거기에다가 일정 부분에 수수료를 더하면
수수료는 일정한데 파이가 커지기 때문에
거기에서 발생하는 매출 자체는 늘 수밖에 없고요
그렇기 때문에 작년보다 올해 주식 시장이 좋은 상황이었기 때문에
왜냐하면 주식자산의 비중이 월등히 크기 때문에 그렇게 되는 것이고요
이번에 4.7빌리언 달러의 매출을 발생시켰는
작년 같은 경우 4.2빌리언에 불과했습니다
그래서 11% 정도의 매출 증가가 있었고요
그리고 밑으로 내려가서 오퍼레이팅 마진이 어마어마합니다
영업이익률이 42.2%, 작년에 40.4%에서 2%포인트 조금 안되게 증가를 했고요
넷인컴 순이익도 1.47빌리언으로 23%가 늘었고요
그리고 주당 순이익도 9.81달러로 24%가 증가를 했습니다
이렇게 주식 시장이 좋을 때는 상당히 선순환을 가지게 마련이고요
그러면 이 수익의 원천이 되는 AUM은 어떻게 구성되어 있고
AUM의 방향성이 어떻게 될지에 대해서
조금 엿볼 수 있는 힌트를 옆에 가져왔는데요
이 회사는 ETF가 전체 운용자산의 67% 정도라고 보시면 될 것 같습니다
지금 10.4트릴리언에서 ETF가 3.7트릴리언을 차지합니다
그래서 30% 이상이 ETF라고 보시면 될 것 같고요
ETF의 자금이 67빌리언이 들어왔습니다
그렇기 때문에 ETF의 점유율이 높아지면 높아질수록
이 회사의 먹거리가 더 많아진다고 보시면 될 것 같은데요
아까 그래서 제가 ETF 점유율을 가져온 것도
애초에 블랙록이 40% 가까이 ETF 점유율을 가지고 있었는데
그게 2005년 당시였는데 최근에는 그 점유율을 뱅가드가 뺏어가는 모습을 보이고 있어서
ETF 시장에서도 어느 정도 경쟁이 격해지는 모습들이 관찰이 되고 있다는 측면에서
ETF가 전체 운용자산의 3분의 1 이상을 차지하는 블랙록을 좀 주시해 봐야 될 것 같고요
그리고 그 밑에 액티브하고 인덱스앤 ETF 이걸 가져왔는데
요즘 액티브의 위기라고 말씀들을 많이 하시는데
블랙록에서도 그런 모습들이 관찰되고 있습니다
액티브가 전체 운용자산 중에 2.7트릴리언이고요
인덱스하고 ETF 즉 그냥 심플하게 얘기해서
지수를 추정하는 상품들이 7트릴리언 정도 된다고 보시면 될 것 같습니다
그렇다면 사실은 액티브가 많아지면 많아질수록
거기에서 나오는 운용 보수도 더 많아지는데
이렇게 패시브가 많아지게 되면
전체 수익성 자체가 상당히 앞으로 모멘텀을 갖기에는 어려울 것으로 저는 보고 있고요
물론 상당히 좋은 회사입니다
1위 회사로서 많은 운용자산을 가지고 있고
상당히 안정적인 수익성과 성장성을 가지고 있음에도 불구하고
주식 시장과 채권 시장의 등락에 따라서 노출이 심하게 되어 있다는 점
그리고 ETF나 인덱스 펀드에서의 경쟁이 치열해지고 있는데
그쪽에서의 수익성이 그렇게 크지 않다는 점은
약간은 향후에 좀 약한 포인트로 작용하지 않을까 싶고요
그리고 밑에 에코티하고 픽스임컴 주식하고 채권자산이 어떻게 구성되어 있나 보면
주식자산이 5.7트릴리언로 절반 이상이고요
채권자산이 2.8트릴리언로 3분의 1을 못 미치는 자산입니다
그래서 주식에 상당히 많이 연동이 되어 있다 이렇게 보시면 될 것 같습니다
그래서 그거를 실 예로 좀 가져왔는데
S&P500하고 블랙록, S&P500이 청색으로 되어 있고요
블랙록이 흰색으로 되어 있는데
방향성 보면 약간 정도의 차이만 있지 비슷하게 흘러갑니다
비슷하게 흘러갈 수밖에 없는 것이
블랙록의 많은 운용자산이 주식자산이고
주식의 등락에 따라서 순자산 가치가 변동이 되고
순자산 가치의 변동은 수수료의 변화로 이어질 수 있기 때문에
그것이 주가의 변화에도 영향을 미칠 수밖에 없는 상황이고요
아까 그래도 주식자산이 많긴 하지만
채권자산도 3분의 1이 조금 안되는 수준으로 가지고 있다고 했는데
최근에 올해 들어서 채권금리가 상승을 하면서 그걸 역으로 얘기를 하면
채권가격 자체가 낮아지면서 가지고 있는 채권의 순자산 가치는 오히려 떨어졌을 겁니다
그렇기 때문에 주식은 올라도 채권이 좀 떨어지는
그래서 양쪽으로 주식 채권 양쪽으로 수혜를 볼 수 없는 상황이다 라고 보시면 될 것 같고요
따라서 향후에 주식하고 채권의 어떤 방향성이 다 자산가격이 상승하는 쪽으로 가면
이 회사는 참 레버리지를 가지고 갈 수 있는 회사겠지만
이렇게 어느 한쪽은 올라가고 어느 한쪽은 좀 빠지게 되면
그렇게 큰 매력이 있다고 보기는 어려울 것 같습니다
그럼에도 불구하고 세계 1위 운용사로서
영업이익률이 계속 꾸준히 40% 이상을 유지하고 있는 것은
밸류에이션 프리미엄 요인이라고 생각이 되고 있고요
그리고 여기 보면은 오프라이딩 인컴 영업이익도
상당히 견주하게 유지가 되고 있습니다
비록 이익 자체의 증가율이나 이런 부분들이
어떤 모멘텀을 가지고 우상하거나 그런 모습들이 보이고 있지는 않는다고 하더라도
상당히 안정적으로 잘 유지가 되고 있는 상황이라고 볼 수 있겠습니다
그렇게 됨에 따라서 순이익도 꾸준히 유지가 되고 있고요
그리고 EPS 역시 9불에서 10불 사이에서 움직이고 있는 상황입니다
이게 분기로 봐서 그렇지 연간으로 보면은
더 안정적인 모습들을 관찰하실 수 있을 것 같습니다
주주 환원 측면에서도 상당히 적극적인데요
빨간선으로 된 것이 주식수입니다
주식수가 완만하긴 하지만 계속해서 줄어들고 있고요
이 얘기는 계속해서 자사주 매입을 하고 있다는 얘기겠죠
전에 한 500빌리언 정도까지 분기에 자사주 매입을 한 적도 있었는데
최근 4~5분기 정도 지켜보면은
375빌리언 정도 자사주 매입을 하는 것으로 나와 있습니다
그래서 연간으로 보면 자사주 매입 규모는 1.5빌리언 정도 되거든요
그러면 최근에 시총이 113빌리언 정도를 유지하고 있기 때문에
자사주 매입으로 인한 주주 환원 수익률은 1.3%가 되겠고요
그리고 배당도 작긴 하지만 꾸준히 올리고 있는 상황입니다
올해 1분기에 5.1달러로 정했으면
계속해서 2분기, 3분기, 4분기에도 5.1달러를 줄 겁니다
그렇게 하면은 올해 받을 수 있는 배당은 총 20.4달러가 되고요
현 주가 763불 대비해서 2.7%가 배당 수익으로 떨어지게 되거든요
그러면 자사주 매입으로 인한 주주환원 수익률 1.3%와 배당수익률 1.7%를 합치면
4%가 총 주주환원 수익률이라고 보시면 될 것 같습니다
그래서 4% 정도 생각하고 큰 욕심 없이 그냥 좀 싸게 매수가 된다면
캐피탈 게임과 배당 수익률을 동시에 얻을 수 있는 여건이 되리라고 생각합니다
지금 밸류에이션 보면은 PBR은 이 회사가 17.7배에서 24배 수준에서 움직였었는데
지금은 18배에서 움직이고 있고요
PBR은 2.3배에서 3.7배 사이에 움직이고 있는데
지금은 2.7배 움직이고 있습니다
역사적 밸류에이션 중간 정도에 움직이고 있어서
조금 밸류에이션 상으로 가격 자체가 낮아진다면
매력적인 구간으로 진입한다고 볼 수 있겠고요
다만 여전히 ETF 쪽에서의 경쟁이 심화가 되고
채권자산이나 주식자산에 노출이 되어있기 때문에
그에 따른 프라이스리스크가 존재한다
다만 이제 채권과 주식이 둘 다 호황으로 갈 때는 레버리지가 있을 수 있다
지금은 그런데 주식 전체의 전반적인 주식 시장 자체가 고점에 있고
밸류에이션 매력 자체가 좀 덜하고
채권 쪽에서는 금리가 좀 떨어지기 어려운 구간으로 가고 있는 상황에서
그런 여건들이 반전이 되면 매력을 더하지 않을까 싶습니다
지금까지 이전에 발표됐던 전 주에 발표됐던 기업들 위주로 봤는데요
그럼 이번 주에 주요 실적 발표 예정 기업을 보시면
금융주 쪽에서는 골드만삭스, 뱅크아메리카, 찰스슈왑, 모건 스탠리 등이 있고요
건강관리 쪽에서는 존슨앤 존슨, 유나이티드헬스
그리고 반도체 쪽에서는 ASML, TSMC
플랫폼 쪽에서는 넷플릭스, 건설 쪽에서는 DR 호튼
이 기업을 꼭 투자한다기보다도 전반적인 경제 여건이나 업황
그리고 기업의 펀더멘탈 이런 관점에서
기업 실적들을 들여다보면 어떨까 싶습니다
그럼 오늘의 요약입니다
실적 발표 시즌에 접어들면서 금융주들의 실적이 발표되고 있고요
JP모건, 블랙록 등 대표 금융주들의 실적은 무난했으나
가이던스가 시장 기대치를 하회하는 모습이 포착이 됐고
JP모건은 비용 증가 등으로 인해서 순위자 이익이 감소하고
대손충당금 증가로 성장성, 수익성 등이 둔화될 것으로 보이고 있고요
블랙록은 ETF 시장에서의 경쟁 심화에도 불구하고
MS 1위를 지키고 있긴 한데
주식 시장 및 채권 시장의 움직임에 따라
탑라인 성장에 영향을 받을 것으로 보이고 있습니다
기타 지정학적 요인 등 외부 변수 등으로
전반적인 시장의 심리 및 수급에 영향을 미칠 수는 있겠으나
변동성을 이용한 포트폴리오 리밸런싱 기회로 이용하는 것이 유효할 것으로 보입니다
금주에도 금융, 건강관리, 반도체, 플랫폼 관련 기업들의 실적 및 가이던스를 통해
해당 기업의 펀더멘탈 및 업황을 체크하는 계기가 되었으면 합니다
그럼 이상으로 이번주 미국시장읽기를 마치도록 하겠습니다
아무쪼록 편안한 여유있는 투자가 되셨으면 하는 바람입니다
감사합니다