안녕하세요 체슬리투자자문의 최일호 상무라고 합니다
벌써 4월 둘째 주가 됐습니다
매주 그러했듯이 이번 주도 활기찬 한 주가 되면서
4월 둘째 주 미국시장읽기 시작하도록 하겠습니다
주가, 투자수익의 원천, 투자 이렇게 조금 복잡해 보이는데
원래 애초에 제일 처음 시작할 때는
주가는 기업실적과 금리의 함수라고 말씀을 드렸었고
그 다음으로는 투자수익의 원천은 성장과 배당이기 때문에
성장이 나는 기업, 그리고 그 성장을 나눠줄 수 있는 기업에 투자를 하자
이렇게 말씀을 드렸었고
이번에 하나가 더 추가가 됐는데요
가설과 검증의 과정이 투자라고 적었습니다
그 이유는 최근에 투자판단의 근거 관련해서
그 투자판단의 근거가 얼마나 중요하고 탄탄한지에 따라서
결과도 달라지기 때문에 이런 표제를
다시 상기시켜 드리기 위해서 적어봤고요
가설과 검증이라고 하는 것은
애초에 가설이 괜찮으면 검증하는 과정도 상당히 무난할 수 있겠고
애초에 가설 자체가 잘못되면 결과 또는 과정도 잘못될 수 있기 때문에
투자 관점에 있어서는 투자판단의 근거인 가설을 세우는데
상당히 정교하고 신중하고 주의를 기울일 필요가 있다는 점에서 적어봤습니다
그리고 오늘 저희가 다루게 될 어떤 기업에 있어서도
가설 자체가 얼마나 중요한지
다시 한번 깨닫는 계기가 될 수 있기를 바랍니다
일단 지금 시장 조정 과정에 있는데요
연초 이후 그래도 일본은 16.5% 올랐고 미국도 9.1%
유럽 5.8%, 중국 3.2%, 한국 2.2%
약간씩 지난주보다 조금 수익률이 반납이 되었습니다
그 이유는 S&P500이라든지 코스피, 유로스탁스600, 닛케이225
이런 주요국 증시들이 조금씩 조정을 받으면서
연초 이후 수익률이 약간 둔화가 된 점이 있는데요
사실 주요국 증시의 상승률을 보면 미국 같은 경우 5개월 연속 상승했왔고
또 주간 단위에서도 계속 상승했기 때문에 언제 어떤 이유가 되더라도
상승한 부분을 조금 반납하는 것은
상당히 자연스러운 과정이라고 볼 수 있겠습니다
다만 그 조정이 계속 추세적으로 이어질지 아니면 일시적일지는
주변 펀더멘탈이나 아니면 매크로 상황
이런 것들이 종합적으로 고려돼야 될 것입니다
특이하게도 상해 종합지수 같은 경우는 0.9%가 지난주에 올랐는데요
이틀 정도 청명절 휴장이 있었습니다
그래서 우리가 장이 열리는 동안 중국은 쉬었기 때문에
3일 내 상승률이라고 보시면 될 것 같고요
그 기타 주요국 증시들은 일제히 1~3% 정도 조정을 받았고
특히 일본 증시가 연초 이후에 많이 올랐었는데
일본 증시의 하락폭이 컸습니다
일본 증시 지난번에도 말씀드렸듯이
낮은 금리하에서 상당히 완화적인 이례적인 통화정책을 쓰다 보니까
그 부분에 의해서 끌어올려진 부분이 있었고
약간의 통화정책의 변화만으로도
충분히 조정을 받을 수 있다고 말씀을 드린 바 있는데
최근 증시 하락폭이 다른 주요국에 비해서 좀 가파른 편입니다
미국 쪽 보시면 필라델피아 반도체 지수가 15.4%로
여전히 주요 지수 중에서 가장 많이 올랐고요
그리고 나스닥100이 7.6%, 다우가 3.2%, 러셀이 1.8%로
중소형주 위주의 러셀2000 지수가 상승폭은 좀 둔한 편입니다
그리고 4월 수익률로 보면
나스닥, S&P500, 필라델피아 반도체 지수, 다우지수, 러셀2000
역시 빠질 때도 중소형주들이 많이 빠지는 경향이 있고요
필라델피아 반도체 지수는 많이 오른 것에 대한 되돌림이 1.8% 정도 있었고
나스닥과 S&P500 각각 1% 내외에 조정이 있었습니다
연초 이후 수익률을 보면 S&P500이 9.1% 오른 가운데
섹터별로 커뮤니케이션, 에너지, IT, 금융, 산업재가
S&P500의 수익률을 상회하고 있고요
특히 4월 수익률을 보면 S&P500이 마이너스 수익률을 기록한 가운데
에너지 섹터의 지수가 3.9% 상승을 보였습니다
에너지 섹터의 수익률 상승은
유가 상승에 전적으로 기인한다고 할 수 있겠고요
유가나 원자재 같은 경우는 사실
예측 자체가 상당히 어렵고 힘든 측면이 있는데
이번에 상승은 지정학적 요인이라든지
이또 매크로 이슈 중에서 성장과 물가를 자극하는
그런 섹터들이 조금 강하게 나오면서
에너지 가격의 상승을 이끌었다고 보고 있습니다
연초 이후 수익률 중에서 커뮤니케이션 섹터 수익률이 가장 높은데
이거는 메타가 연초 이후 49%나 오르면서
커뮤니케이션 섹터 수익률의 상승을 견인했다고 보시면 될 것 같습니다
에너지 섹터 조금만 더 얘기하면
최근에 파란 선으로 된 WTI가 가파르게 올랐고
그리고 S&P500의 에너지 섹터의 지수도 가파르게 상승했습니다
에너지 섹터의 구성 종목을 보면 다 아시는 엑슨모빌이나 쉐브론이나
코노코필립스, 마라스톤, 페트롤리엄, 이오즈리소시스 이렇게 대체로 정유회사
그리고 정유와 화학을 같이 끼고 있는 회사들이 대부분이고요
그렇기 때문에 WTI 상승은
에너지 회사들한테 주가 상승 요인으로 작용할 수밖에 없는데요
대충 보시면 엑슨모빌이 482빌리언 정도 수지총을 가지고 있고요
YTD도 21% 올랐습니다
그리고 쉐브론이 8.3%, 코노코필립스가 15%
마라톤 페트롤리엄이 47.7%나 올랐습니다
그리고 EOG리소시스가 12.4% 이렇게 비슷한 업을 가지고 있기 때문에
유가가 상승하면 다같이 동반 상승하는 그런 경향을 가지고 있습니다
특히 XLE라고 하는 에너지 ETF, 블랙록에서 운영을 하는 ETF인데요
이 ETF도 꾸준히 에너지 섹터의 상승률을 따라가면서
올해 연초 이후에 16.98%의 상승률을 보이고 있습니다
에너지 섹터에 관심이 있으신 분은
특별히 이 중에서 어느 한 종목을 찾기보다도
에너지 ETF에 투자하는 것이 더 유효하지 않을까 개인적으로 생각합니다
시장 밸류에이션 보면 여전히 쉽지 않은 구간입니다
5204포인트가 S&P500 지수고요
그리고 20.9배가 S&P500의 Forward PER인데
이 부분들이 사실은 어떤 요인에 의해서 조정을 받더라도
아까 말씀드렸듯이 자연스러운 조정이 될 것이다라고 말씀드리고 싶고요
20.9배가 과거 5년 평균, 10년 평균 대비 높은 상황이기 때문에
그렇게 싼 영역은 아니지만
주의하셔야 할 점은 이 20.9배가
여기에 고정되어 있다고 보시면 안 될 것 같습니다
왜냐하면 이 20.9배라는 것이 이익 대비 주가의 수준이기 때문에
이익이 높아지면 이 20.9배는 당연히 내려가게 될 것이고요
이익 대비 주가가 더 높아지게 되면
20.9배보다 더 올라가게 될 것입니다
그래서 항상 통합적으로
이익과 주가 수준을 같이 보시는 게 좋다고 보시면 될 것 같고요
지금은 실적 발표 정체 구간이기 때문에 전반적으로 4월 중순
특히 이번 주 금요일부터 금융주들이 실적 발표를 하게 되는데
그때부터 S&P500 내 종목들의 이익 추정치가
아주 다이나믹하게 움직일 수 있기 때문에
이 밸류에이션도 여기에 머물러 있지 않고
이익이 잘 나오게 되면 추정치가 올라가면서
20.9배보다 낮은 밸류에이션을 기록하게 될 것이고요
거기에 따라서 주가도 같이 반응하게 될 것이라고 생각합니다
그래서 지금은 무엇보다도 경기 요인
그리고 실적 요인을 점검을 해야 되는데
경기 요인이라고 하면 가장 밸류에이션이나 실적에 영향을 줄 수 있는
금리라든지 금리 관련된 물가라든지
그리고 경기 지표라든지 이런 것들을 봐야 될 것 같고요
실적 요인은 실적 발표 시즌이 되면
탑라인과 바텀 라인이 어떻게 움직이고
또 그것이 실적 추정치에 어떻게 영향을 주는지 그리고 가이던스는 어떤지
어닝스콜에서 얘기하는 코멘트는 어떤 것이 있는지
이런 것들을 좀 신중히 살펴보는 자세가 필요할 것 같습니다
지금 주가하고 이익추이 보면
주가하고 이익추이 자체가 추세 자체에 이상이 있다고 보기는 어렵습니다
계속해서 주가도 조금 조정을 받았지만 계속 상승추세에 있고요
이익추정치도 계속 상승추세에 있기 때문에
이 두 부분이 괴리가 나타난다고 보기는 어려운 상황입니다
일부 최근에 빅테크 종목들을 보면
애플 같은 경우 주가는 하락하는데 이익추정치는 계속 상향조정되는
그런 사례들이 나타나고 있는데
그 부분은 언젠가 어느 시점에 가면 결국 수렴하게 될 것입니다
결국 주가가 오르거나 이익추정치가 하향조정되거나 하면서
만나게 될 것이라고 생각을 하고 있고요
이번에 애플 같은 경우도 빅테크 중에서
이익추정치하고 주가하고의 괴리가 상당히 많이 벌어져 있는데
상당히 흥미로운 관전 포인트가 될 것이라고 생각합니다
어쨌든 S&P500 이익추정치는 주간기준으로 0.3% 상향조정되면서
상향추세인 주가와 결을 같이 하고 있다 이렇게 보시면 될 것 같습니다
시총상위주 중에서 보면 내내 뭐 비슷한 그림인데
애플이 -11.9% 빠져있고요 테슬라가 -33.6% 빠져있는 가운데
다른 종목들은 여전히 양호한 수익률을 나타내고 있습니다
애플과 테슬라가 빅테크 중에서 여전히 수익률 부진을 면치 못하고 있는 상황에 대해서
다시 한번 살펴보는 게 좋을 것 같고
특히 지난주에 테슬라의 판매실적이 발표가 됐는데
모두가 기다리던, 모두가 우려하던 판매실적이었는데
역시 우려한 대로 좀 안좋았습니다
한번 살펴보도록 하면요
바로 테슬라가 판매 대수를 발표하기 이전에 3월 말 자의 실적추정치하고
테슬라가 판매실적을 발표한 주의 마지막 날
그러니까 지난주 금요일의 실적추정치가 어떻게 변경됐는지 가져왔습니다
발표하기 이전에 사람들이 테슬라의 1분기 판매대수가
45만 3천대 정도가 될 것이라고 예상을 했는데요
실제로 뚜껑을 열어보니까 38만 7천대 거의 쇼크 수준이었는데요
이 숫자를 보고 깜짝 놀라가지고 주가가 좀 상당히 과격하게 반응을 했는데
예상만큼 많이 하락을 하진 않았습니다 다행히
그런데 여전히 차량 판매대수가 하향 조정되면서 탑라인
그러니까 매출, 바텀 라인, EPS 이런 부분들이
일제히 하향 조정되는 모습을 보였습니다
얼마나 하향 조정됐는지 살펴보면요
매출 같은 경우는 1분기에 24빌리언 정도로 추정이 되고 있었는데
이 숫자가 좀 바뀌어서 23빌리언으로 하향 조정됐고요
그리고 OPM 영업이익률 같은 경우는 7.7%를 예상하고 있었는데
7.5%로 하향 조정됐습니다
EPS는 0.61달러 정도 예상하고 있었는데 0.59달러로 하향 조정이 되면서
일제히 1분기가 하향 조정되면서
24년도도 같이 추정치가 내려오는 현상이 관찰이 됐습니다
차량 판매대수 같은 경우는 실적발표 이전에
204만대 정도 올해 예상이 됐었는데요
실적발표 이후에는 196만대로 하향 조정이 됐습니다
약 4만대 정도가 하향 조정된 거라고 보시면 될 것 같고요
매출이나 영업이익률 그리고 EPS도 역시 하향 조정이 됐습니다
특히 영업이익률은 8.6%로 예상이 됐었는데
1분기 판매대수가 발표된 이후에 8.2% 정도로 0.4%포인트가 낮아졌습니다
그래서 앞으로의 관전 포인트는 지금 판매대수 발표 이후에
4월 23일 1분기 실적발표를 예정하고 있는데
거기서 분기 및 연간 매출 그리고 이익률, EPS
이런 부분들이 얼마나 방어되는지
특히 이익률 자체에 사람들이 상당히 관심이 있을 것 같습니다
왜냐하면 자동차 산업이라는 것이 장치 산업이기 때문에
약간의 탑라인 하락에도 불구하고
단위당 고정비가 상승하면서 이익률 자체가 크게 떨어지는 상황이 발생할 수 있거든요
테슬라도 혹시나 그런 상황이 발생하지 않을까 싶은데
일부 애널리스들은 지금 이렇게 된 상황에서
테슬라의 추정치 자체는 의미가 없다
앞으로 나올 신규 모멘텀에 더 관심을 두어야 된다라고
말씀하시는 분들도 있긴 있습니다
그렇지만 역시 주가란 게 실적에 언젠가 수렴해서 가는 것이기 때문에
계속해서 추정치를 모니터링하고 관찰할 필요는 있을 것 같습니다
그런 차원에서 보면 최근에 테슬라의 주가하고 EPS 추정치가
계단식으로 하향 조정되는 모습들이 관찰되고 있고
지난주에 한 단계 더 레벨 다운 되는 모습들이 나오고 있습니다
여전히 테슬라의 PER은 53배를 유지하고 있고요
주가는 165불, 많이 갔을 때는 407불까지 갔었는데 165불까지 떨어져서
주가상으로 보면 이건 과도한 것 아니냐는 생각이 들면서도
지금 시장에서 거래되고 있는 PER 53배가 만만치 않다는 생각도 들게 합니다
이 53배에는 테슬라의 차량 판매대수뿐 아니라
향후에 있게 될 로봇 택시나
금요일에 일론 머스크가 엑스에서 발표를 했죠
8월 8일날 로봇 택시를 공개하겠다고
로봇 택시나 소프트웨어 매출, 인공지능
이런 데서 나올 갖가지 네러티브들이
여기에 반영되어 있다고 보시면 될 것 같고요
그 53배에는 그런 네러티브가 실현될 수 있다는
어떤 기대를 갖고 있다고 보시면 될 것 같습니다
그래서 이 53배라는 PER를 정당화시키기 위한
그리고 테슬라가 하드웨어 업체가 아닌
소프트웨어 업체로서 소프트웨어 경쟁력을 보여주기 위한
전제조건이 뭐가 될지 생각을 해봤습니다
제가 생각한 것은 일단은 Full Self-Driving인데요 FSD라고 하죠
FSD에 대한 기대와 현실, 지금 현 상황에서 어떤지를 체크해보고 싶었고요
테슬라 홈페이지에서 차를 구매하려면
이런 옵션을 선택할지 안할지에 대해서 묻고 있는 부분이 있습니다
FSD Capability 해가지고 12,000불이다라고 얘기를 하고 있고요
옆에 영어를 한글로 옮겨놨는데
FSD Capability라는 것은 완전 자율주행 기능인데
한 번에 그냥 옵션으로 있어가지고
사야 되는지 말아야 되는지 선택사항이고요
사게 될 경우 12,000불을 지불해야 됩니다
그래서 보면은 새로운 차량 구매 시 1개월간 완전 자율주행 기능 체험이 가능합니다
그리고 당신의 차는 운전자의 개입을 최소화하고
거의 모든 곳에서 스스로 주행할 수 있게 될 것이며
지속적으로 성능이 향상될 것입니다
여기에는 도시 도로에서의 자동조향
그리고 신호등과 정지 표지 인식 및 제어 이런 기능들이 포함이 되어 있고요
그리고 밑에 보면은 현재 활성화된 기능들은 여전히 운전자의 능동적인 감시가 필요하며
이 부분에서 느낄 수 있는 것은 자율주행 기능이
아직까지는 완벽하지 않다는 것을 얘기하고 있고
이 기능들을 자율주행 기능으로 인정하기 위해서는
운전자보다 월등히 우수한 신뢰성이 입증되어야 합니다 라고 표기를 해놓고 있습니다
이를 위해서는 수십억 마일의 주행 데이터와 규제기관의 승인이 필요할 수 있습니다
이러한 자율주행 기능은 끊임없는 무선 소프트웨어 업데이트를 통해
지속적으로 발전할 것입니다
그래서 개선의 속도 그리고 개선의 여지가 여전히 있는 상황이고
이 자율주행 기능에 대해서 여전히 능동적인 감시가 필요하다는 것으로 봐서
어쨌든 완전한 자율주행으로 가는 데는 아직 시간이 좀 더 필요한데
그 완전성을 기여하기 위한 시간을 어느 정도 단축시키느냐
그리고 테슬라의 자율주행이 타 업체에 비해서
얼마나 성능이 뛰어나서 사람들의 구매 욕구를 자극시키느냐
이게 관건이 될 것 같습니다
그러면 실제로 테슬라를 구매하는 사람들이
어느 정도 Full Self-Driving Capability FSD를 12,000불에 지불하면서 사고 있는지
이 부분이 또 핵심일 것 같아서 이 부분들을 조금 터치해 보도록 하겠습니다
테슬라의 10K 그러니까 연간 보고서에 보면 이런 말이 있습니다
여기 영문은 참고로 보시고요
테슬라의 완전 자율주행 기능, 지속적인 유지보수, 인터넷 연결,
무료 슈퍼차저 프로그램, 무선 소프트웨어 업데이트 등에 관한 이연수익은
주로 자동차 판매와 관련되어 있으며 그 세부 내역은 다음과 같습니다
이렇게 되어 있는데 이 말에 의하면 자율주행뿐만 아니라 유지보수라든지
다른 요인들에 의해서 발생한 현금 흐름 유입을 한 번에 매출로 잡지 않고
나눠서 잡는다는 의미로 생각을 하시면 될 것 같고요
이게 구분이 되어 있지 않아서 그냥 저는 이 이연수익 부분을
완전히 FSD를 팔았을 때 들어오는 현금 흐름으로 심플하게 봤습니다
그리고 그렇게 봤을 때 전체 자동차 판매된 것 중에서 몇 대가 이 옵션을 선택했는지
그리고 그 옵션을 선택했을 때 매출에서 차지하는
전체 매출에서 기여하는 기여도는 어느 정도인지가 궁금했습니다
그래서 보시면 자동차 판매대수 2022년 130만 대, 2023년 180만 대
2024년 추정치가 좀 내려와서 지금은 196만 대로 되어 있는데요
일단은 2023년을 기준으로 보시면 편할 것 같습니다
2023년에 테슬라의 자동차 판매대수는 180만 대였는데
총 매출은 996.7 빌리언이었습니다
여기에는 한 80% 이상이 자동차 판매 매출에서 나온 것이고요
나머지는 에너지라든지 다른 기타 부분에서 나왔다고 보시면 될 것 같은데
대부분이 자동차 판매기 때문에
이걸 전부 자동차 판매 매출에 의해서 영향을 많이 받는다고 보시면 될 것 같고요
그리고 Full Self-Driving 관련 이연수익
이 부분이 실제로 Full Self-Driving 판매에 의한 현금 흐름 유입이라고 본다면
96.8 빌리언 중에서 1.2 빌리언에 해당하는 부분입니다
전체 매출에서 차지하는 비중은 1.2% 정도 되고요
그래서 혹시나 이 부분이 생각보다 적어서 그 이전 연도를 봤는데
그 이전 연도에서 1.4% 정도에 불과해서
아직까지 소프트웨어 매출에 의한 매출 기여도는
그렇게 크지 않다는 것을 알 수 있고요
그러면 1.2 빌리언의 매출이 Full Self-Driving 판매에서 발생을 했다면
정확히 말해서 현금 흐름 유입이 이 정도 됐다면
실제로 몇 대가 FSD를 옵션으로 선택했을까를 생각해보면
1.2 빌리언을 FSD 살 때 그 가격으로 나누면 됩니다
그래서 1.2 빌리언을 12,000불로 나누면 약 10만 대가 나옵니다
이 10만 대라는 것은 180만 대 판 거의 10만 대니까요
전체 판매대수의 5.5%에 해당됩니다
그러면 아주 심플하게 생각해보면 테슬라를 100대 정도 팔았다고 하면
그 중에서 한 6대 정도가 FSD 옵션을 선택했다
12,000불을 주고 FSD 옵션을 선택했다고 보시면 됩니다
그런데 이 숫자들이 상당히 앞으로 많아져야만
테슬라의 소프트웨어 경쟁력을 입증할 수 있는 거라고 생각하고 있고요
전체에서의 매출기여도나 이익기여도 커질 것이라고 생각합니다
그래서 이 부분을 제가 굳이 추정하지 않고 회색 부분으로 놔둔 것은
마치 이것은 긁지않은 복권과 같은 것이다 라고 보고 있기 때문에
굳이 이 부분을 무리하게 추정을 하지 않았고요
어쨌든 시장에서 보고 있는 것은
참고로 2024년부터 2030년까지 테슬라의 차량 판매대수를 추정해놓은 것을 보면
2024년에 196만대, 2025년에 228만대에서
2030년 가면 533만대를 팔 것으로 예상을 하고 있습니다
CAGR로 보면 2023년부터 2030년까지
16.7%의 차량 판매대수 연간 증가율이 나오고요
총 매출 같은 경우는 17.1%가 나옵니다
그렇게 본다면 차량 가격 자체가 계속해서 감소하더라도
다른 데서의 매출 자체가 늘어나게 되면
차량 판매대수보다 더 많은 매출 증가율을 기록할 수 있기 때문에
그런 것을 아마 시장에서는 어느 정도 반영해 주지 않았나 생각이 되고요
영업이익률도 올해 8.2%로 예상이 되고 있는데
가면 갈수록 이익률 자체가 10%대 초반에서 중후반
결국 2030년에는 18.1%를 찍을 것으로 보고 있습니다
그렇게 본다면 테슬라의 장기 실적에 관련된 프로젝션에는
소프트웨어라든지 다른 부분의 매출 기여와 이익 기여가
어느 정도까지는 반영되지 않았나 생각이 되고 있고요
EPS 역시 2024년에는 2.8불이 나오는데
2030년까지 12.7불로 추정이 되면서
CAGR로는 22.2%가 증가할 것으로 보고 있고요
Forword PER 같은 경우는 당연히 EPS가 증가하면서
현재 주가 수준에 대입을 해보면
PER 자체는 상당히 낮아지는 것으로 추정이 될 수 있겠습니다
그래서 장기적으로 테슬라 주가의 회복요건은
제가 보는 관점에서는 차량 판매 증가
그리고 Full Self-Driving FSD 수요 증가
그걸로 인한 이익률 개선 그리고 EPS 증가
이렇게 해서 높은 멀티플이 정당화되는 그림이 나와야 될 것으로 생각합니다
테슬라에 대해서는 이견이 참 많습니다
다른 시각들이 저희 팀 내부에서도 존재하고 있고
또 투자자들 간에도 상당한 다른 의견이 있을 수 있기 때문에
이 부분 참고해 주시고요
제 의견이 여기서 조금 많이 반영됐다고 하더라도
그 부분이 정답은 아니기 때문에
하나의 의견으로 공유하는 차원에서 봐주시면 좋을 것 같습니다
그리고 테슬라의 주가 회복 또는 주가 상승, 추세적 상승이 나오기 위해서는
제가 말씀드리기로 하드웨어 경쟁력 뿐만 아니라
소프트웨어 경쟁력 자체를 입증을 해야 된다고 말씀을 드렸는데
애플 사례를 보면 서비스 매출의 기여도나 이익 기여도가
10년 전에는 그렇게 크지 않았었는데 지금은 상당히 커졌습니다
아마 테슬라도 그런 차원에서 보면
서비스 쪽의 매출 비중이 상당히 커지면서
멀티플을 많이 받고 탑라인 성장이 그렇게 크게 나오지 않는다고 하더라도
높은 멀티플이 정당화될 수 있는 구간이 나올 수도 있다고 생각합니다
그럼 애플의 사례를 보면 제품 매출하고 서비스 매출이 있는데요
여기서는 서비스 매출을 중점적으로 보면
서비스 매출에는 광고하고 클라우드, 앱스토어, 애플페이 이런 데서 나오는 매출이고요
이 매출 자체가 플랫폼에서 이루어져도 보니까 매출 원가 자체가 상당히 낮습니다
매출 원가 자체가 상당히 낮다는 것은
매출 총이익률도 상당히 높을 수밖에 없겠죠
그런 차원에서 서비스 매출의 매출 총이익률을 보면
2023년 말 기준으로 73%에 상당합니다
상당히 높은 수익성 유지를 하고 있고요
거의 이 부분이 영업이익으로 들어가다 보면
전체 영업이익에도 상당히 기여를 할 거고
영업이익률에도 기여를 할 걸로 생각합니다
그러면 좀 말이 길어지는데 총 매출을 애플을 살펴보면
애플은 회계기간이 9월로 끝나기 때문에
편의상 14년 9월, 15년 9월 이렇게 회계기간으로 끊었습니다
애초에 14년 9월에 애플의 총 매출은 182.7 빌리언이 됐고
제품 매출은 164.7 빌리언이었습니다
당연히 서비스 매출은 18 빌리언에 불과했고요
이때는 별로 보이지도 않았습니다
실제 애플의 서비스 매출 비중은 9.9%, 10%도 채 되지 않았습니다
2015년까지 8.5% 밖에 안됐습니다
그 이후에 16년, 17년, 18년, 19년 이렇게 가면서 드라마틱하게 매출 비중이 늘더니
올해 9월로 끝나는 회계년도에는 24.2%까지 늘 것으로 되어 있고요
작년에 22.2%, 재작년에 19.8%
그러면서 이 부분 매출 비중이 상당히 높아지고 있는 것을 감지할 수 있고요
그리고 또 서비스 매출의 성장률조차도
매년 두 자릿수 성장률을 거의 유지하고 있고요
최근 10년 정도를 보면 연평균 21.7%의 성장률을 나타내고 있습니다
반면에 제품 매출을 보면 최근 10년에 3.6%밖에 안됩니다
따라서 제품 매출의 성장률이 둔화되는 가운데
서비스 매출 성장률이 그 둔화를 상쇄시키면서
전체 총 매출 성장률은 6.2%를 유지하고 있는 상황입니다
작년, 올해 이렇게 보면 총 매출이 383~388빌리언 거의 매출 증가율이 미미합니다
둔해진 매출 증가율을 그나마 서비스 매출에서
매꿔져서 유지를 하고 있다고 보시면 될 것 같고요
그런 가운데 애플의 영업이익률은 14년에 28.7%였는데
지금은 31.2%로 계속 30% 내외를 유지하고 있습니다
그 이유는 애플 아이폰에서 나오는 제품 매출보다도 서비스 매출이 더 높아졌고
그리고 서비스 매출의 이익률이 더 커졌기 때문에
제품 매출에서 조금 둔화된다고 하더라도
이익조차도 서비스 매출에 많이 기여를 하면서
이익률을 상당히 높게 가져갈 수 있었던 거죠
그래서 비중 자체도 다시 한번 말씀드리면
서비스 매출이 14년에 12.5%, 24년에 24.2%로 거의 2배까지 늘어났고요
CAGR로 보면 21.7%가 서비스 매출이 최근 10년간 계속 증가해왔습니다
반면 제품 매출이 3.6%로 둔화되는 모습을 보이고 있고요
이러면서 애플이 현재 전체 탑라인 성장은 좀 둔한 것 같으면서도
서비스 매출 기여도가 상당히 높기 때문에
현재 25배에서 30배 정도의 높은 멀티플을 유지하는 원동력이 되었지 않나 싶습니다
만약에 테슬라가 지금 가지고 있는 서비스 매출 그리고 소프트웨어 경쟁력 이런 것들이
앞으로 시간이 가면서 조금씩 발현이 되고 실제로 전체 매출 중에서
애플처럼 서비스나 소프트웨어에서 나오는 매출 비중이 10%, 20%에 육박하게 된다면
엄청난 파괴력을 갖게 될 것이라고 생각합니다
그 가능성을 믿느냐 그리고 그걸 얼마나 신뢰하느냐에 따라서
테슬라를 보는 관점이 지금부터는 달라질 것이라고 생각합니다
그런 점에 착안하셔서 나오는 테슬라의 어떤 제품의 변화
서비스의 변화를 잘 체크하시면
투자에 도움이 될 것으로 생각합니다
이제 매크로 쪽으로 돌아가서요
3월 실업률하고 비농업용 고용자수 이런 부분들이 지난 주말에 대거 나왔는데요
상당히 탄탄하게 잘 나왔습니다
너무 탄탄하게 잘 나와서 결국 금리를 자극하면서
10pp 정도 금리가 오르는 현상이 발생을 했는데요
실업률이 3.8% 나왔고 컨센서스가 3.8%인데 부합을 했고요
전월에 3.9% 나온 것에 비해서 0.1% 포인트가 개선이 됐습니다
사실 전월에 3.9% 나올 때까지만 하더라도
이거 고용이 너무 둔화돼서 또 4% 넘는 거 아니냐고 생각하는 우려의 목소리도 좀 있었는데
이번에 수치가 잘 나왔고요
비농업 고용자수도 30만 3천명이 나오면서
컨센서스인 21만 4천명을 훌쩍 뛰어넘었습니다
그리고 전월에 27만 명도 뛰어넘었고요
주로 헬스케어나 정부 쪽이나 레저, 접객 쪽
특히 이런 서비스 쪽에서 고용이 많이 증가해서
컨센을 상회하는 수치가 발표가 됐습니다
그리고 경제활동 참가율도 62.7%를 기록했는데 컨센서스가 62.6%였습니다
전월은 62.5%여서 전월이나 컨센서스 대비나 높게 나왔고요
이 부분은 지금까지 미국 고용시장의 수급이 상당히 타이트했었는데
타이트한 수급 자체가 조금 완화되는 그런 모습들로 이해를 하시면 될 것 같고요
시간당 평균 임금이 4.1% 나왔는데
컨센서스가 4.1%였고 전월은 4.3%였습니다
전월 대비해서 4.1%로 0.2%포인트가 감소했는데요
이거는 사실 임금 상승률은 물가에도 영향을 주는 요소였는데
전월보다 낮게 나왔다는 것은 임금 상승에 의한 물가 부담이 줄어들었다
이렇게 보시면 될 것 같습니다
이번주 나올 경제지표하고 주로 나올 실적발표, 예정기업 잠깐 말씀드리면요
경제지표는 거의 물가관련 지표입니다
뉴욕 패드에서 발표하는 1년 기대인플레이션하고 CPI하고 PPI
그리고 미시간대학교에서 발표하는 1년 인플레이션
미시간대학교에서는 1년 인플레이션뿐 아니라 소비자 신뢰지수도 발표하는데
소비자들의 소비심리를 나타내는 주요한 지표로서 인정이 되고 있기 때문에 잘 봐야 될 것 같고요
대체로 숫자들이 그렇게 만만치 않습니다
만만치 않다는 게 숫자들이 확 떨어져서
연준이 물가가 떨어지는 것을 확신을 하고
금리 인하를 6월에 완전히 확실히 인하하겠다
이런 것을 확신을 줄 만한 숫자들은 아니지만
그럼에도 불구하고 이것은 컨센서스로 지금 주어져 있는 것이고요
실제 뚜껑을 열어보면 다르게 표현될 수도 있기 때문에 좀 잘 볼 필요가 있고
제 생각에는 지금 이 컨센서스에서 위로나 아래로나
스파이크가 일어날 만한 요인이 있기는 어렵다고 보고 있는데요
그럼에도 불구하고 주거비 같은 경우는 물가에서
특히 CPI에서 상당한 부분을 차지하고 있기 때문에 체크해야 될 필요가 있고요
소비심리 역시 잘 나올 것으로 보고 있는데
그 이유는 지난주에 고용지표가 상당히 단단하게 나왔기 때문에
역시 긍정적일 것으로 보고 있습니다
이번주 나온 실적 관련해서는 예정된 것이
델타에어라인, JP모건, 웰스파고, 블랙록, 시티그룹, 항공주와 대표 금융주로 볼 수 있는데요
컨센서스를 보면 바텀라인만 보
웰스파고는 전년 대비 마이너스를 기록할 것으로 보고 있고
시티그룹은 또 역시 마이너스를 기록할 것으로 보고 있는데
두 회사는 대손충당금에 의해서 상당히 바텀라인이 왔다갔다 할 수 있는 부분이기 때문에
이 부분 참고해 주시면 될 것 같고
그리고 델타 같은 경우는 탑라인 성장 여부
그리고 항공주가 유가에 영향을 많이 받고 대출이 많기 때문에
금리에도 영향을 많이 받기 때문에
분명히 매크로로 보면 항공주의 우호적인 매크로 여건은 아닌 것 같습니다
금융주 같은 경우는 탑라인 상에서 대출 성장률
그리고 수익성 차원에서 순위자마진, 건전성 차원에서 대손충당금 설정 여부
이런 것들을 유심히 보시면 될 것 같은데
지금 증시 상황이나 금리 상황을 볼 때
역시 무난한 실적을 발표할 걸로 보고 있는 상황입니다
요약입니다
WTI 등 원자재 상승 및 강한 경기지표가 금리를 자극하면서
4월 들어 주가는 조정 양상을 보이고 있습니다
WTI 상승에 따라 상관성이 높은 에너지 섹터 상승이 인상적이고요
한편 테슬라의 판매대수 둔화는 전기차 수요둔화 시그널로 해석되면서
실적 추정치가 하향 조정됐고요
테슬라의 소프트웨어 경쟁력을 입증하기 위해서는
FSD의 이익기여도가 높아야 할 것으로 생각됩니다
애플의 사례에서도 알 수 있듯이 소프트웨어의 이익기여도가 높아지면
높은 멀티플 유지가 가능한 것으로 보여집니다
단기적으로 물가 및 소비심리지표 등에 의해 매크로 영향을 받을 수 있겠지만
금주, 항공, 금융주를 시작으로 1분기 실적 발표가 본격화되면서
시장의 관심은 실적으로 이동할 것으로 생각됩니다
항공주는 유가와 금리 민감도를 체크하고
금융주는 수익성과 건전성 지표를 잘 점검할 필요가 있겠습니다
어떻게 잘 들으셨는지 모르겠습니다
어쨌든 매크로 요인과 마이크로한 요인이 복합적으로 작용하는 구간이기 때문에
잘 점검하셔서 대응하시면 소기의 성과가 있을 것으로 생각이 됩니다
그럼 이번주도 성투하시고요
다음주에 만나 뵐 것을 약속하면서 오늘은 이만 마치도록 하겠습니다
감사합니다