오셔서 강의를 해주실 예정인데
약간 차이가 있는 부분들도 있을 수 있으니까
그런 건 양해해 주시면 될 것 같고요
저는 실제로 운용하고 투자하는 입장에서
조언하는 입장하고 좀 다를 수 있잖아요
그런 것들은 제가 해결해야 될 문제이고 제약 요건이고
또 성과를 보여줘야 되는 거잖아요
매니저가 말로만 운용하는 게 아니라
숫자로 보여줘야 되는 부분이기 때문에
그런 현실적인 부분을 좀 고려해 주시면 좋을 것 같고요
영어로 elephant in the room이라는 얘기가 있는데
누구나 방에 코끼리가 있다는 걸 알아요
그러나 그걸 언급하고 싶어 하진 않아요
왜냐하면 불편하기 때문에
그런 주제 중에 하나가 테무인 것 같아요
우리나라 네이버도 커머스 부분에서
테무에 대한 우려를 좀 하고 있기 때문에 주가가 좀 지지부진하고 있고
혹시나 미국 기업들 중에서도 그럴 수 있나? 라는 견해들이
종종 아주 자주 나오고 있어요
그래서 이 부분에 대해서 짚고 넘어가야 될 것 같아서 좀 다루고자 합니다
핀둬둬의 자회사가 테무고요
핀둬둬는 중국 본토에서 그리고 테무는 해외에서
이커머스 사업을 하고 있다고 보시면 될 것 같습니다
그리고 지금 미국의 ADR로 상장이 되어있는데요
핀둬둬가 165 빌리언 정도 되고
주가는 아직 고점을 통과하지 못했습니다. 최근에도 빠지고 있고요
이것도 18일인가 20일인가 실적 발표를 하게 되어 있습니다
아직까지 핀둬둬가 자회사인 테무에 대해서
공식적으로 매출이 얼마다, 이익률이 얼마다라고 밝히지는 않고 있어요
근데 이번 실적 발표에서 좀 밝힐 수도 있지 않나
자랑하고 싶어 하지 않나 이런 생각도 하는데
뒤에 가면 테무가 물건 하나 팔 때 손실을 얼마나 보는지 나와있거든요
그거 보면 약간 쇼킹할 텐데
일단 보시면 지금 테무가 전 세계적으로 저가 전략
그리고 공격적 마케팅으로 시장 점유율을 확대하려고 하고 있는데
이게 슈퍼볼에 나왔던 핀둬둬 자회사 테무의 광고입니다
이렇게 낮은 가격으로도 물건을 사서
마치 억만장자처럼 생활할 수 있다는 것을 패러디 한 거고요
미국 슈퍼볼 광고에 테무가 마케팅 비용을 공격적으로 쓰면서
다른 쪽도 좀 쓰고 있는데
그 마케팅 비용이 2023년에 1.7 빌리언에서
2024년에 3 빌리언 정도로 예상하고 있습니다
우리 돈으로 하면 4조 정도를 마케팅 비용으로 쓰니까 어마어마한 돈이죠
그런데 이걸 어디에 쓰냐면 메타나 구글 같은 플랫폼 회사들한테 쓰거든요
그래서 메타나 구글 실적 발표할 때 컨퍼런스콜 들어보면
우리는 중국 광고주들로 인해서 굉장히 행복하다
그리고 이 행복감이 올해까지는 계속 갈 것 같다라고 얘기를 하고 있어요
메타 주가나 실적이 굉장히 좋잖아요
그 일부를 테무 같은 중국 광고주들이 기여했다고 보시면 되는데
무려 2023년에는 이런 중국 광고주들이
메타 실적의 10%를 기여했다고 합니다
그래서 어마어마한 금액이고
또 우리나라 네이버 같은 경우도
알리익스프레스나 테무로 인해서 광고 수입이 늘었다고 얘기하는데
그런데 제가 보기에는 결국에는 광고 수입이 느는 것보다
실제로 이커머스 시장이 잠식당하는 게 더 크기 때문에
사실 좋아할 일은 아닌 것 같은데
미국 시장에서는 조금 양상이 다르게 나타나고 있지 않나라는 생각입니다
미국 전자상거래 시장 점유율을 보면
아마존이 37.6%로 압도적이고요
그리고 월마트, 애플, 이베이, 타겟, 홈디포
코스트코, 베스트바이 이렇게 되어 있습니다
그리고 테무가 미국 시장에서 작년에
전자상거래 시장에서 1%를 달성했다고 하는데
이 1%가 되게 어렵다고 해요
일부 증권사 얘기로는 신생 커머스 기업이 0에서 1% 가는 것은
1에서 5% 가는 것보다 훨씬 어렵다
그래서 1%가 굉장히 상징적이다라고 얘기를 하고 있거든요
게다가 2024년에는 1.6%까지 마켓 점유율을
달성할 거라고 예상을 하고 있습니다
그런데 번스타인 추정에 의하면
미국에서 테무가 물건 1개 팔 때마다 10불 가량 손실을 본다고 해요
그래서 제가 보기에는 이걸 갖다가
언제까지 지속할 수 있을지에 대해서 조금 의문이 들고요
핀둬둬의 자금 지원이 있기 때문에 가능한 건데
이렇게 계속하지는 못하지 않을까라는 생각을
그냥 개인적으로 하고 있습니다
광고가 구매로 이어진 비율 해서 파이낸셜 타임즈에서 나왔던 건데
이게 아마존하고 테무 그리고 대표적인 유통회사인 타겟
이렇게 세 가지로 분류해놨는데
테무가 굉장히 저가 공세를 펴고 마케팅 전략을 펴면서
신비감으로 다가왔던 건 사실이잖아요
제가 볼 때는 여기에 모이신 절반 정도 이상은
테무나 알리익스프레스 앱을 깔고 계실 것 같은데
저도 깔아봤는데 한 번도 사용하지는 않았어요
그런데 제 와이프도 이런 걸 좋아하는데 사용 안 하는 이유가
배송되려면 한세월 걸린다 그래서 안 한다고 하더라고요
그래서 저는 별로 관심이 없는데
일부 저희 회사 직원들 물어보면 쓰기도 한다고 하더라고요
광고가 구매로 이어진 비율을 보면 아마존 같은 경우는
계속 이렇게 견조하게 유지가 되고 있고
타겟도 이렇게 견조하게 유지가 되고 있는데
테무는 시간이 가면 갈수록 좀 꺾이고 있어요
그래서 신비감이 좀 사라지지 않았나라는 생각이 들고
그럼에도 불구하고 일부 증권사들 HSBC 같은 경우는
테무의 매출 자체가 공격적인 마케팅으로 인해서
이렇게 가파르게 오를 것으로 예상하고 있습니다
물론 뚜껑은 열어봐야 되겠지만 지금 추정은
테무가 어쨌든 시장 점유율을 미국에서 1% 달성을 했고
다만 애초에 신비감 자체
그러니까 광고가 구매로 이어진 비율을 보면 조금 둔화되고 있다
이런 정도로 이해하시면 될 것 같아요
그래서 미국의 이커머스 업체 또는 유통업체 중에서
대표적인 3개 정도를 가져왔는데 이 3개 정도는
지금 유통 섹터가 다른 AI나 반도체나 테크 섹터에 밀려서
조금 흐름 자체는 둔하긴 한데요
나중에 어떤 쇼크가 왔을 때
대안이 될 수 있지 않을까 하는 생각에서 가져왔습니다
이게 코스트코인데 다 잘 아시겠지만
이 회사의 비즈니스 구조가 굉장히 탄탄합니다
전체 제품을 팔아서 생기는 매출이 237 빌리언이고요
그리고 멤버십피 그러니까 회원들을 받아서 나오는 매출이
한 4.6 빌리언 정도 되거든요
그래서 토탈 매출이 242 빌리언 정도 되는데
참고로 회원 수는 1억 2천 9백만 명이라고 합니다
여기서 보면 영업이익 자체가 8.1 빌리언이잖아요
8.1 빌리언 중에서 멤버십피로 거둬들인 게 4.5 빌리언이죠
그래서 영업이익의 절반이 멤버십피에서 나온다고 보시면 될 것 같고요
그리고 매출 총이익률도 다른 데 같으면 일단
월마트도 보시면 알겠지만 총이익률이 12.3%로 그렇게 높지 않습니다
그래서 고객들한테 질 좋은 물건을 싸게 넘긴다는
캐치프레이즈를 갖고 있고요
영업이익률은 3%로 유지가 되고 있습니다
제가 유심히 보는 것들 중에 하나가 Interest income인데
이자수익이 이자비용보다 훨씬 높습니다
그래서 재무구조도 굉장히 탄탄한 편이고요
여기 보시면 핫도그 앤 콤보라고 해서
1.5달러에 미국에서 팔리는 건데
몇 십 년간 그대로 1.5달러를 유지하고 있다고 합니다
그만큼 회사의 철칙인 좋은 물건을 싸게 판다는
그런 신념을 갖고 있기 때문에
회원 수도 증가되고 그럼으로써 회원비도 많이 걷고
영업이익도 탄탄하게 유지가 되는
그런 좋은 사업 구조를 가지고 있다고 보시면 될 것 같고요
월마트와 비교하기 위해서 이 회사의 매출 총이익률은 20%대잖아요
아까 코스트코는 10%대인데
그래서 총이익률 쪽에서는 월마트가 좋긴 하지만
영업이익률 쪽이나 사업 구조로 보면
회원비에서 나오는 영업이익 기여도가 코스트코가 크기 때문에
제가 볼 때는 영업이익률의 volatility가
코스트코가 작지 않을까 생각이 되고
물론 월마트가 유통 쪽에서 1위 기업으로서
시총도 높고 순이익이나 이런 측면에서 규모는 크긴 합니다
최근에 나왔던 월마트의 정책 중에서 눈여겨볼 만한 것은 주주환원인데
주주환원을 배당 6 빌리언을 했고, 자사주 매입 2.8 빌리언을 했습니다
그래서 쭉 보시게 되면 4분기에 1.5 빌리언의 배당을 했고요
그리고 자사주 매입도 1.5 빌리언 꽤 통크게 했습니다
그래서 주주환원율은 58.7%가 되고
주주환원 수익률은 전체 시가총액에서 환원 금액을 계산해 보면
1.9%의 주주환원 수익률이 나오게 됩니다
그래서 이쪽에서 월마트는 주주환원에 상당히 적극적이다
물론 코스트코도 작년에 특별 배당이라고 해서
상당히 주주환원을 많이 한 그런 케이스가 있습니다
그래서 코스트코도 상당히 사업구조도 좋고
주주환원도 많이 하는 회사라고 보시면 될 것 같고
주가 측면에서는 어떻게 됐을까?
최근에 한 5년 정도 주가 추이를 그려보면
월마트가 크고 매출도 많고 이익도 많긴 하지만
코스트코가 훨씬 더 주가는 많이 올랐고요
월마트나 S&P 500은 비슷한 정도로 주가 흐름이 가는 것으로 봐서
제가 볼 때도 이 격차는 좁혀질 것 같지 않다는 생각이 들고요
다만 코스트코가 아까 말씀드린 대로 멤버십 증가 그러면서
조달하는 사람들하고 구매력이나 협상력을 증가시켜서
싸게 받아와서 싼 물건을 팔다보니까 고객의 쇼핑이 증가하고
또 멤버십 갱신율도 증가하고 이런 선순환을 가지고 있긴 한데
이런 것들이 과연 지속될 것이냐라고 봤을 때는
멤버십 갱신율이 어느 정도인가를 봐야 되는데
이 멤버십 갱신율도 90% 이상으로 상당히 높게 유지되고 있습니다
그래서 락인 효과가 굉장히 크게 작용하고 있지 않나라고 보고 있고
멤버십 종류와 혜택은 60불하고 120불이 있는데
가장 중요한 것은 2% 리워드를 받으려면
120불짜리를 가입을 해야 된다고 하고요
실제로 미국에서 코스트코 회원이신 분의 얘기를 들어보면
1년 이용하면 멤버십피는 뽑는다고 하더라고요
그래서 아주 좋은 사업구조를 가지고 있다고 보시면 될 것 같습니다
밸류에이션인데 밸류에이션이 좀 비싸요
그래서 코스트코가 44.7배에 거래되고 있고 월마트가 24.6배
주가 수익률은 코스트코가 훨씬 더 높았고요
그래서 코스트코가 좀 낮아지기만 하면
편안하게 들고 갈 수 있는 회사인 건 맞고요
한 가지 일화가 있는데 예전에 찰리 멍거가 버크셔 해서웨이에서
코스트코를 완벽한 주식이라고 하면서 꽤 많이 들고 있었어요
그런데 그 주식을 2년 전에 팔아버렸거든요
누가 팔자고 했는지 모르겠지만 지금 버크셔 해서웨이의 워런 버핏이
좀 이거 판 것을 후회하고 있다는 얘기를 가끔 듣는 거로 봐서
그때 워런 버핏이 주장해서 팔지 않았을까
이 지점에서 아마 팔았을 것 같아요
조금 실수를 하시지 않았나 생각을 하고 있고
어떤 금리나 전쟁이나 뭐나 해서 쇼크가 와서 이게 조금
한 30배 정도로 떨어지면 살만한 구간이 아닐까 생각하고 있는데
지금은 업사이드가 커 보이지 않아서
편안하긴 하겠지만 커 보이지 않아서
저는 그냥 지켜보고 있는 입장입니다
유통이라고 하기에는 클라우드 부분이 너무 커서
이 부분이 좀 argue가 있을 듯한데
그래도 아마존을 제가 가져온 이유는
그래도 유통 쪽에 레버리지가 크게 생기면
주가가 세게 갈 수 있는 기업이거든요
그래서 그 부분이 핵심 포인트라서 가져왔고요
실제로 분기 매출을 보면 최근에 조금 올라오고는 있지만
그렇게 드라마틱한 회사는 아닙니다
연간으로 봐서 두 자리 숫자의 탑라인 증가율이 나오면
좀 많이 나온다고 보시면 될 것 같고요
매출 브레이크다운을 해보면
지금 북미에 62%, 해외에 24% 그리고 클라우드 부분이 한 14%
근데 돈은 클라우드 부분에서 다발로 쥐는 거잖아요
이커머스 부분이 크다고 하더라고요
그래서 이익 부분을 자세히 관찰을 해보면
23년에 북미 쪽에 이익률이 4.2% 나왔잖아요
그리고 해외 쪽에 마이너스 2% 나왔고
그리고 AWS, 클라우드 쪽이 27% 나와서
전사 영업이익률이 6.4%를 기록을 했습니다
근데 제가 궁금한 부분은 해외 쪽인데요
해외 쪽이 작년에 마이너스 2% 나오는데
올해 마이너스 0.5%, 내년에 1.6% 나오는 걸로 추정이 되어 있어요
근데 경험적으로 봤을 때 해외 쪽에서
흑자 전환을 하거나 이익률이 돌기 시작하면
US 주가가 굉장히 가파르게 올라가는 경향이 있어요
이때가 2020년인데 2016년부터 계속 살펴보면
계속 마이너스였다가 2020년에 특수한 케이스였겠지만
해외 쪽이 0.7% 영업이익률을 달성합니다
그리고 전사 영업이익률도 5.9%고요
이전에 기록했던 영업이익률보다 훨씬 높은 영업이익률을 기록했고요
이번에 6.4% 기록을 했고, 2024년 올해 8.5%, 내년 9.8%
굉장히 2% 포인트지만
아까 말씀드렸듯이 매출 사이즈 자체가 크기 때문에
어마어마한 숫자가 나올 수 있는 거거든요
그래서 제가 주가하고 영업이익률 추이를 연간으로 그려봤는데
2020년하고 2021년 영업이익률 개선 구간, 빨간 선을 보면
이 개선 구간에서 주가가 고점을 찍었던 사례들이 있습니다
그 다음에 꺾였다가 다시 신고가를 경신하고 있는데
8.5%가 올해 영업이익률로 추정이 되어있는데 잠깐 보시면
올해 해외 쪽에서 영업이익률이 마이너스 0.5%잖아요. 내년에 1.6%잖아요
이 수준으로 나오면 제가 볼 땐
주가의 상승 모멘텀은 계속 유지될 수 있지 않을까 이런 생각이 들고
또 아마존이 지금까지 AI 쪽에서는 조금 둔했지만
이쪽에서 모멘텀을 갖는다면
조금 더 상승 탄력은 붙지 않을까 생각합니다
근데 일부 시각 차이가 있을 수가 있어요
왜냐하면 아마존 역시 테무나 알리익스프레스의 영향권에
들어있을 수 있다고 얘기하시는 분들이나
또 안 좋게 보시는 분들이 있는데
지금까지는 아마존이 내놓는 실적이나 이런 걸로 봤을 때는
제한적이다 또는 영향이 없다 정도로 해석할 수 있을 것 같아요
물론 계속해서 팔로우업을 해야 될 부분이라고 생각합니다
멀티플이 지금 33.6배
멀티플이 33.6배에 거래되고 있거든요
이 33.6배 수준이 저는 그렇게 과도해 보이지는 않은 것 같아요
그리고 EPS는 계속 우상향으로 진행 중인 것 같고요
그래서 이것도 사실 지금 수준에서 업사이드는 조금 더 남아있거나
아니면 조정 받으면 살만한 주식이라고 보고 있습니다
그래서 저는 구글이나 메타 이런 광고 매출에 의존도가 큰 애들보다는
약간 레버리지가 있는 그리고 AI의 모멘텀도 조금 남아있는
아마존이 조금 더 좋아보여요
그리고 버크셔 해서웨이 이게 많이 알고 있다고 생각하지만
의외로 잘 모르시는 부분들인데
그래서 이번에 실적 나왔길래 제가 정리를 해봤습니다
버크셔 해서웨이의 사업 포트폴리오가 67개
이 의미는 자회사가 67개 있다는 얘기예요
그리고 투자 포트폴리오는 47개로 이루어져 있고요
되게 복잡합니다. 사업이 되게 많거든요
보험, 철도, 에너지, 제조, 서비스, 유통 해서
보험 쪽에서는 가이코, 철도에서는 BNSF, 그리고 버크셔 에너지
제조 쪽에서는 절삭공구라든지 산업재라든지 이렇게 되어 있고요
서비스, 유통, 소매 서비스 이렇게 되어 있습니다
절대적으로 영향이 큰 것은 보험 쪽입니다
보험 쪽에서 가이코가 자동차 보험 점유율 3위를 하고 있고요
이쪽에서 나오는 플로트라고 하죠
보험용으로 운용도 하고 실제로 투자 쪽에 포트폴리오를 구성하기도 하고요
그리고 금리가 높을 때는 단기채 채권을 사기도 하고
그런 식으로 하면서 사업 포트폴리오가 상당히 다변화되어 있는
그런 회사라고 보시면 될 것 같고요
종합선물세트라고 보시면 될 것 같습니다
그리고 투자 쪽에서는 다들 아시다시피
애플하고 뱅크 오브 아메리카, 아멕스, 코카콜라, 셰브론 이렇게 되어 있는데
애플 빼고는 다 따분한 주식으로 되어 있습니다
그래서 최근에 버크셔 해서웨이의 주가 흐름을 보면
2022년에 이렇게 전통적이고 방어적인 포트를 가지고 있었기 때문에
S&P 500 대비 상당히 선방한 것은 인정
그런데 크게 갈 때는 잘 아웃을 못하는 그런 경우가 종종 관찰됩니다
여기에서 좀 특이할 만한 사실은
최근에 워런 버핏이 일본 주식들 많이 샀다고 했잖아요
일본 주식도 포함되어 있습니다
미쓰비시, 미쓰이하고 이토추 상사하고
그리고 마루베니하고 스미토모 이런 식으로
한 5개 정도 일본 주식을 가지고 있고요
일본 주식에 대해서 어떤 생각을 가지고 있는지 모르겠지만
저는 개인적으로는 업사이드는 그렇게 크지 않다
그렇게 생각을 하고 있습니다
23년 말 연차보고서에 보면 제일 앞장에 매 연도별로 해서
버크셔 해서웨이의 주가 상승률하고
S&P 500의 주가 상승률을 게시해놓습니다
그래서 이걸 엑셀로 다 옮겨서 한번 봤어요 봤는데
제가 인상적으로 봤던 것은 한 60년 정도 됐거든요
한 65년부터 2023년까지 59년이나 60년이라고 보면
이 중에서 한 40번 정도는 S&P 500 수익률을 상회를 했어요
그런데 20번 정도는 S&P 500 수익률을 하회를 했어요
그런데 보시면 초기에 S&P 500 수익률 상회 폭이 상당합니다
여기 보시면 39.5%, 8.5%, 66.8% 이렇게 60%, 50%, 100% 이렇게
초기에 상회를 세게 하잖아요
그런데 최근에 보면 상회를 잘 못합니다
이게 BM 대비인데 BM 대비 작년에 한 마이너스 10% 하회했고
2022년에 특수한 상황이었지만 어쨌든 22% 상회했고
2019년에 20% 하회했고
그래서 최근에는 그냥 밋밋한 주가 수익률을 나타내고 있는데
그럼에도 불구하고 어떤 쇼크 2022년 같이
고금리 공포나 물가 공포 이런 것들이 왔을 때는
가장 안정적인 방어적인 주식으로 가져가기에는 좋은 것 같습니다
제가 또 하나 인상 깊었던 것은
거의 대부분 S&P 500 수익률은 상회했을 것 같은데
20번은 하회했고, 40번은 상회했고
연평균 수익률로 봤을 때는 19.8%가 나왔습니다
그리고 S&P 500은 배당까지 합쳐서 10.2%가 나왔거든요
그러면 BM 대비로는 9.6%인데
9.6%가 한 60년 정도 쌓였어요
그게 누적 수익률로 나오는데
누적 수익률로 보면 60년간 20% 정도 했는데 438만%가 나왔습니다
그리고 10%를 60년 했더니 3만 1000%가 나왔고요
그래서 BM 대비 초과 수익률은 435만%가 나왔어요
어마어마한 숫자가 이렇게 시간이 쌓이게 되면 나오게 된다는 것을
여기서 새삼 실감할 수 있었습니다
그리고 주주 서한을 보면 뻔한 얘기인데
다시 새겨보면 좋을 얘기들이 좀 있는 것 같아요
영업이익에 좀 더 집중하고
주식 투자 포트폴리오를 가지고 있지만 주식 포트폴리오보다는
우리가 하는 사업에 좀 더 집중해달라고 얘기를 하고 있고
22년에 주식 투자 포트폴리오의 가치가 많이 빠졌을 때도
오히려 이런 거에 신경 쓰지 말고
영업이익에 더 신경 써달라고 얘기를 하고 있습니다
그리고 읽어보시면 될 것 같고요
우리를 편안하게 하는 비지배 기업, 주식이라고 생각해도 되는데
두 개를 여기 명시해놨는데
아메리칸 익스프레스하고 코카콜라를 명시해놨습니다
그래서 아메리칸 익스프레스의 역사 1850년에 시작했고
코카콜라도 1886년에 시작했어요
그리고 좀 인상 깊었던 것이
이 세상에서 음료수와 금융에 신뢰는 영원한 필수재입니다
이렇게 얘기를 했습니다
그리고 아멕스와 코카콜라 주식을
한 주도 사거나 팔지 않았습니다
계속 보유해 갈 거라는 얘기죠
그리고 버크셔가 2023년에는 자사주를 매입하지 않았지만
코카콜라와 아멕스는 자사주 매입을 늘렸습니다
간접적으로 자사주 매입을 늘리는 기업에 더 관심이 있다는 거고요
제일 마지막에 제가 이 회사들이 영위하는 사업보다 더 좋은
세계적인 기업을 만들 수 있을까요?
코카콜라와 아멕스의 교훈은
정말로 좋은 기업을 보유한다면 보상을 준다입니다
이게 가장 핵심적인 요소인 것 같아서
다 알고 있지만 한번 되새겨보자는 차원에서 읽어봤습니다
일본 기업들에 대해서 특별히 이번에 코멘트를 했습니다
5개 정도 코멘트를 했는데
그렉 아벨이라는 버크셔 해서웨이 워런 버핏의
후계자로 생각하는 사람이 있어요
그래서 이 사람하고 버크셔 해서웨이가 작년에 도쿄로 방문을 해서
경영진을 다 방문을 했대요
그리고 5개 기업 지분이 약 9%인데
9.9%까지는 늘리지 않겠다고 얘기를 했습니다
그래서 살 여력 자체는 크지 않다고 보여지고 있고요
매입가 평가금액 했는데 엔화 약세로 인해서
실제로 환사채 수익은 이거보다는 적게 되는 거죠
5개 회사들은 우리가 주식을 매수한 이후
꾸준히 주식수를 줄이고 있습니다
아마 모종의 협의가 있었을 걸로 생각을 합니다
그들은 이익의 3분의 1은 배당하고
나머지 부분은 사업을 확장하거나 자사주 매입을 합니다
그래서 23년도에 성적표를 공개하는데
주식투자 부분은 어차피 굉장히 volatile한 부분이라고 생각을 해서
크게 신경 쓰지 않으시는 분이고
사업 부문에서 보험하고 철도하고 유틸리티 에너지
그리고 다른 기타 부문까지 합쳐서
세후영업이익으로 22년에 30 빌리언 정도였는데 23년에는 37 빌리언
그래서 부문별로 보면 보험이 꽤 늘었고
다른 철도나 유틸리티 이런 부분들은 좀 빠졌습니다
그래서 보험이 전체적으로 매출과 이익을
견인했다고 생각하시면 될 것 같습니다
그래서 보험은 꾸준히 줬고
그렉 아벨이라는 사람하고 아지트 자인이 있는데
그렉 아벨은 비영업 그리고 아지트 자인이라는 사람은 보험 부분을 맡고 있어요
굉장히 오른팔 왼팔이라고 생각할 수 있는데
57년간 이 사업을 영위하며 5천 배 이상 성장했지만 여전히 성장 가능하다
그래서 보험사업에 대한 가치를 높게 평가하고 있는데
최근에 CPI 수치를 보면요
보험료가 굉장히 많이 늘고 있는 것을 우리가 느낄 수 있는데
그 수치가 YoY는 20%가 넘더라고요
이유인즉슨 리오프닝이 되고 사람들이 밖에 나가다 보니까
운전을 많이 하게 되고 사고가 많이 날 가능성이 높고
그러다 보니까 손해율이 높아져서 보험료까지 높였다
이런 논리인데 그러면서 보험료 증가로 인해서
탑라인도 좋아지고 바텀라인도 좋아지고
그런 상황이 지금 보험 쪽에서 이루어지고 있는 것 같습니다
철도하고 에너지는 전통사업인데 철도에 대한 생각은
버크셔뿐만 아니라 국가의 주요 자산이 될 것이라는 생각을 갖고 있고
에너지는 크게 볼 이유는 없고요
5월 4일에 주총을 한다고 밝혔습니다
그래서 혹시 이 중에서도 가실 분이 있으면 가시면 좋을 것 같습니다
3명의 경영진으로 이루어진다고 하는데
버핏, 그렉 아벨 , 아지트 자인을 보게 될 것 이렇게 얘기를 하고 있습니다
버크셔 해서웨이 좀 지루하시겠지만 조금 더 보시면
사람들이 버크셔 해서웨이 생각할 때
주식 포트폴리오만 부분만 생각하는 경향이 많으신 것 같아요
그런데 전체 버크셔 해서웨이의 자산을 보면 1.07 트릴리언이거든요
1.07 트릴리언 중에서 주식 포트폴리오는 353 빌리언입니다
그래서 전체 자산을 보면 3분의 1이 주식 포트폴리오고요
3분의 2가 사업 포트폴리오라고 보시면 됩니다
그리고 사업 포트폴리오가 실제 영업이익에 기여하는 바가 상당히 높고
주식은 volatility가 심하기 때문에
거기서 더해주고 빼주거나 이렇게 보면 될 것 같습니다
그리고 하나 더 추가할 것은 사람들이 현금성 자산을 많이 늘렸기 때문에
버크셔 해서웨이가 또는 워런 버핏이 시장을 상당히
베어리시하게 보는 것 아니냐라는 생각을 하는데
실제로는 현금성 자산이 많이 늘긴 했는데
주식 포트폴리오 보면 총 자산 대비 33.1%로
전년 대비 0.5% 포인트 오히려 좀 늘었거든요
그래서 전체 포트폴리오 상에서
주식을 그렇게 많이 공격적으로 줄이지는 않고 있거나
주식 포지션은 그대로 유지하고 있거나
다만 어떤 요인으로 인해서 사업의 캐시플로우가 증가하면서
현금성 자산이 늘었거나 이렇게 보시면 편하실 것 같습니다
그리고 매출 중에서는 보험 수익하고 이자 배당 수익이 월등하고요
유틸리티에서 좀 숫자가 튀었는데 이거는
파일럿 트래블 센터라는 휴게소를 인수해서 그런 거고요
주식평가손익은 당연히 작년에 장이 좋았으니까 올랐고
지배주 순이익도 2022년에 주식으로 까먹었던 걸
다시 복구하면서 많이 올랐습니다
그리고 이거는 아까 / 어닝스를 중시하기 때문에
이 / 어닝스를 계산하기 위해서는
투자 부분을 제거하면 이렇게 나오고 있고요
원래 지배주 순이익이 96.2 빌리언인데
여기서 투자이익은 58.9 빌리언
이걸 제거하게 되면 37.3 빌리언
이게 진짜 투자자들이 신경 써야 할 숫자라고 얘기하고 있습니다
지금까지 사업 포트폴리오를 말씀드렸는데
투자 포트폴리오 상에서 353 빌리언 중에서
지금 금융이 22%를 차지하고 있고
소비재가 57% 그리고 기타가 21%인데
IT라는 말을 잘 안 씁니다 버핏이
50%를 지금 애플에 투자하고 있는데
이걸 그냥 소비재로 표시를 하고 있어서
애플을 IT보다는 소비재에 좀 더 가깝게 생각을 하고 있구나
이 대목을 느낄 수 있고요
상위 5개 종목 비중이 애플, 뱅크 오브 아메리카, 아멕스
코카콜라, 셰브론인데 80%에 해당이 됩니다
이렇게 집중 투자를 하고 계시고요
다만 전체적으로 보면 아까 사업 포트폴리오하고
투자 포트폴리오, 그리고 현금 비중 이 배분은 굉장히 철저하게 지키고
원리원칙에 의해서 계속해서 하시는 걸로 느껴졌습니다
PER 밴드를 좀 하기는 그런데
Fwd PER로 22.2배 거래되고 있고요. PBR은 1.43배
과거에 버핏이 한 말로
1배 초반에서는 우리 회사가 상당히 싸게 거래되고 있는 거다
1배 초반에서는 사볼만 하다는 것을 간접적으로 나타내신 적이 있는데
지금은 1.5배 수준이라서 계속 신고가를 가고 있는데
지금 상황에서는 아까 코스트코 얘기했던 것처럼
어떤 쇼크나 또는 위기 상황이나 이벤트가 나타났을 때
좀 빠지면 편안하게 갖고 갈 수 있는 상황이 아닌가 싶고요
경험적으로는 PBR 1배 초반에서는 싼 영역이라고 볼 수 있겠습니다
그 다음에 중국 얘기인데
계속 테슬라하고 애플이 좀 걸리고 있잖아요
그래서 테슬라가 4월 초에 분기 판매대수를 발표할 겁니다
그때 상당히 큰 변동성이 있을 것 같아요
어제 끝난 미국 시장에서 웰스파고의 애널리스트가
테슬라를 어떻게 표현했냐면
성장 없는 성장주로 표현했습니다
성장주긴 한데 성장이 없는 회사다
그러면서 굉장히 악평을 했는데
올해나 내년이나 매출은 그대로일 것이다
그리고 오히려 순이익이 적자로 전환할 것이다 이렇게 악평을 하면서
테슬라의 목표가를 125불로 다운을 시켰거든요
그것 때문에 주가가 빠졌는데
어떻게 나와야 될지는 가봐야 알겠지만
지금 분위기 자체는 상당히 좀 안 좋습니다
테슬라 중국 출하량이 MoM으로 2월만 집계해 보면 16% 빠졌고
YoY로는 19% 빠졌거든요 그리고 YTD로 보면 6% 빠졌습니다
다른 지역을 확대해보진 않아서 모르겠지만
판매나 매출이나 OPM 같은 경우
1Q에 YoY로 11%가 느는 것으로 되어 있는데
4월 초에 발표되는 수치가 47만 5천 대를 밑돌게 되면
사실 최근의 시장 우려를 확인시켜주는 것이겠고요
47만 5천 대를 웃돌게 되면 아니다 우리 아직 살아있다
그걸 확인시켜주는 상황이 될 것 같습니다
지금에서는 좀 지켜봐야 될 거라고 생각을 하고 있고요
과감하게 주가가 반토막 이상 났으니까
여기에서는 안전하겠지라고 하면 미국 기업은 좀 가차없더라고요
나중에 보면 OPM도 8.4% 그리고 EPS는 22.4%가
좀 빠진 걸로 지금 나와 있습니다
테슬라가 어려움을 겪게 된 게 2023년 3Q부터인데
이 부분은 좀 지켜봐야 되고
지금 EPS 자체도 계속 계단식으로
아까 엔비디아와는 다르게 계단식으로 하향 조정되는 상황이고
주가도 역시 비슷하게 됐습니다
Fwd PER은 주가가 더 빠져서 한 55배 정도에 거래가 되고 있어요
55배 정도에 거래가 되고 있는데
탑라인이나 바텀라인 성장이 미미하다면
55배 자체가 조금 지키기 어려운 수준이 아닐까라고 생각을 하고 있고
2023년 1월 초에 테슬라가 100불까지 빠졌을 땐
20배 수준으로 거래가 됐었거든요
지금 다른 요건이 변하지 않고 100불대로 빠진다면
한 30배 정도에 거래가 될 것 같아요
그때 이제 모르겠습니다 또 반전이 있어서
이익률과 탑라인을 회복할지는 모르겠는데
일단 지금 상태로 봐서는 1분기 판매대수를 체크해봐야 할 것 같습니다
애플인데요. 애플도 지금 중국에서 고전을 하고 있잖아요
실제로 애플은 그렇게 탑라인 성장이 센 회사는 아닙니다
그로스가 2% 정도 나온 회사고
제품 GPM은 39% 그리고 서비스는 73% 정도 나오는데
제품 매출 중에서 가장 큰 비중을 차지하는 게 아이폰이잖아요
아이폰이 지금 다른 중국 경쟁사들에 밀려서 고전하고 있는 상황입니다
그래서 이 YoY 그로스는 탑라인 성장이 어떻게 나올지 모르겠는데
이 부분에 우려가 심각하게 나타나고 있어서
테크기업들 중에서 올해 테슬라와 마찬가지로
주가는 하락률을 보이고 있는 상황입니다
지역별로 보면 중국이 문제인데요
범중국이라고 해서 중국 본토하고 홍콩까지 포함한 개념인데
중국 비중이 2023년 1Q에는 20%였습니다
그런데 2023년 2Q에 보니까 17%로 줄었습니다
그리고 YoY 그로스는 마이너스 13%입니다
그리고 여기 영업이익도 보면
전체 영업이익 비중이 23% 차지하던 게 21%로 줄었고요
그리고 17%가 마이너스입니다
그래서 중국 쪽의 어떤 이슈를 해결하지 못하면
또는 다른 쪽에서 드라마틱하게 이 부분에서
깨지는 매출을 보충하지 못하면
약간 주가 탄력에 있어서 좀 후회되지 않을까
그런 생각이 좀 들고 있습니다
기간에 따라 다르겠지만 중국 스마트폰 MS를 보면
화웨이가 지금 10에서 17%까지 올라온 상황이고요
애플이 23에서 21%로 좀 내려온 상황입니다
화웨이의 질주가 좀 무섭고요
24년 초 6주간을 보면 화웨이가 YoY 24%가 늘었고
애플이 24%가 줄었습니다
이것 때문에 얼마 전에 난리가 났었죠
애플이 2-3% 빠지고 했었는데
계속해서 체크해야 될 부분이라고 생각하고 있고
이 부분에 대한 우려를 숫자로써 불식시켜줘야 될 것 같습니다
그래서 빅테크 쪽에서는 사실 약간 지금은 시총 2위긴 하지만
투자 관점에서는 좀 후순위로 밀리지 않나 그런 생각이 듭니다
지금 PER도 그러다 보니까 25배 수준으로 좀 내려왔어요
PER도 좀 내려왔는데 아직 이익 추정치에는 큰 변화는 없거든요
어느 정도 중국에서의 우려가
제가 보기에는 조금 반영이 되어야 되지 않을까
이런 생각을 하고 있습니다
PER 수준으로 25배면 과거 한 30배로 갔던 거보다
좀 싸졌다라고 말할 수도 있겠지만
이 부분에 대한 신뢰가 개인적으로는 별로 없기 때문에
조금 봐야 되지 않을까 싶습니다
그밖에 나이키, 에스티로더 주가인데요
계속해서 S&P 500 대비 빠져있긴 한데
최근에 중국 지표 아까 중국 서비스업 PMI도 보여드렸지만
중국 쪽에 /가 있는 것들은 최근에 고전을 했고
어제도 아디다스 실적 발표를 했었거든요
아디다스 실적 발표가 굉장히 안 좋게 나왔음에도 불구하고
중국 쪽에서 또는 재고 조정의 마무리 단계 이런 것들을 들어서
그리고 또 올해 파리올림픽이나 유로 2024 이런 것들을 들어서
신발 쪽이나 의류 쪽에 턴어라운드가
올해 있을 것이라고 얘기를 하고 있습니다
그래서 나이키하고 에스티로더 최근에 1년 주가상승률을 보면
20% 내외, 40% 내외 이렇게 빠져있는데
지금 저희 회사 내에도 중국 매니저가 있는데
그 매니저의 얘기에 따르면 중국 경기
특히 소비 경기가 바닥을 통과하고 있다는 얘기를 하면서
이 부분이 조금 회복 가능성이 있지 않을까 이렇게 보고 있습니다
비만치료제인데요. 지금 50분인데 5분 동안 비만치료제 하고요
유럽하고 일본은 스킵하고요
왜냐면 유럽하고 일본은 제가 볼 때
일본은 좀 그냥 매력이 없다고 보고, 유럽은 그냥 고만고만한다
유럽 투자할 거라면 미국 투자하자 이런 생각이 있기 때문에 스킵하고요
제일 마지막에 저희 회사에서 팔로잉하고 있는 기업들에 대해서
잠깐 말씀드리고 마치도록 하겠습니다
비만치료제 다 아시겠지만 비만이 늘고 있대요
저도 BMI 지수인가 이걸로 보니까 과체중하고 비만 중간이던데요
전체 한 80억 명 중에서 한 20억 명 정도가 비만 또는 과체중이래요
그래서 시장 자체가 커지고 있다
근데 비만을 병으로 생각을 하더라고요
비만치료제가 센세이션을 불러일으키게 된 계기가
일론 머스크가 노보노디스크의 비만치료제를 먹고 이렇게 됐다
그래서 광고효과가 있었고 폭발적인 관심을 나타냈었죠
그래서 노보노디스크의 위고비하고 젭바운드는
이게 원래는 당뇨병 치료제였는데
당뇨병 치료제에서 비만으로 옮겨서 임상시험을 해보니까
한 72주 이렇게 해보니까 체중감량효과가 15에서 20% 나왔다는 거예요
그래서 성분은 같은데 이름만 바꿔서 이렇게 얘네들이 출시한 거거든요
물론 FDA의 승인은 받았지만 위고비하고 젭바운드
금액으로 보면 월에 1349달러, 1059달러라서 좀 부담되는 금액인데
이것도 없어서 못 파는 그런 상황이라고 얘기를 합니다
그래서 결과적으로 주가 상승률이 크기 위해서는
쇼티지가 있어야 되는데 그 쇼티지가 나는 부분이
AI 칩하고 비만 쪽 이렇게 보시면 될 것 같습니다
그래서 아직까지 되게 핫한 분야라고 생각을 하고 있고요
비만 시장 규모가 1000억달러, 한 100 빌리언 정도 되거든요
아까 AI 시장은 6 트릴리언이었잖아요
이게 2030년까지 100 빌리언이니까
AI 시장보다 10분의 1 적지만
중요한 거는 노보노디스크하고 일라이릴리 두 회사가
2030년까지 비만치료제 시장을 석권할 거라고 합니다
그래서 보면은 일라이릴리가 2030년까지도 한 30만 빌리언이상 하고
일라이릴리도 한 40 빌리언 이렇게 하는데
문제는 지금 얘네들이 가지고 있는 비만 특허가요
2032년하고 2036년 만료가 돼요
그래서 만료가 된 다음에 제대로 나오려면 아직도 한참 걸립니다
그리고 실제로 신약 지금 만들고 있는 애들도
보통 신약이 나오려면 9년 정도가 필요한데
지금 초기 임상 중인 신약들도
2027년까지 출시되기는 어렵대요
그래서 이 시장은 사실 이 두 회사가 지배하는 시장
그래서 주가도 계속 오르고
노보노디스크가 유럽시장에서 시총 1위
그리고 일라이릴리도 미국의 헬스케어섹터 중에 시총 1위를 차지하고 있죠
그래서 이렇게 되고 있는데
이거는 위고비하고 젭바운드만 해서 그렇지
이전에 나왔던 당뇨하고 다 혼용해서 쓰이면
이거보다 실제로 기여하는 숫자는 훨씬 클 거로 예상하고 있습니다
그래서 주가는 이렇게 올라가고
일라이릴리가 국가 프리미엄 때문인지 규모 때문인지 몰라도
724 빌리언의 시총을 가졌고요
이익추이는 뭐 크게 이상은 없습니다
제가 볼 때는 뭐 올랐지만 계속해서
강력한 경쟁자가 나오기는 힘든 여건이거든요
그래서 조정 시에는 좀 유효하다고 생각하고 있습니다
그리고 지금 사도 크게 물리지 않을 주식이라고 생각합니다
일본 뛰어넘고, 아 일본 잠깐 볼게요
1989년에는 이렇게 일본 주식들이
세계 시총 5위까지 가지고 있었는데
지금은 판도가 많이 바뀌었고요
토픽스하고 니케이 225인데 니케이 225는 가격가중이어서
그렇게 PER나 EPS를 보기에는 좋은 지표는 아닌 것 같습니다
사무라이7이 있는데 스크린홀딩스, 어드반테스트, 디스코
이런 주식들이 있고요. 다들 하나같이 좀 비쌉니다
스크린홀딩스는 반도체 세정장비 쪽이고요
여기 보면 공통적으로 느낄 수 있는 게
매출증가율이 그렇게 높지 않아요 한 자릿수인데
영업이익률은 되게 높거든요
그래서 높은 영업이익률과 낮은 금리, 엔저 이거에 힘입어서
대체적으로 이렇게 PER, PBR 밸류가 상단에 있습니다
그래서 제가 볼 때는 매크로 정치가 조금만 바뀌어도
타격이 있을만한 주식들이라고 생각하고 있기 때문에
제가 이 회사를 가보거나 인덱스하게 보진 않았어도
약간 그런 매크로 환경에 의해서 시장이 흔들릴 때
많이 오른 것들도 흔들리지 않을까라는 생각을 갖고 있습니다
계속 넘어가볼게요. 도요타는 부동의 1등이고요
유럽 쪽에서 유로스톡스 50하고 유로스톡스 600이 있는데
600을 좀 더 많이 보고요
유로스톡스 50은 유로존에서 큰 종목 50개를 모아놓은 겁니다
여기도 거시환경을 보면 유로존이 그렇게 성장률이 센 편은 아니고
금리는 좀 높은 편입니다
금리가 인하될 가능성이 좀 높게 보여지는데
국가별로 보면은 그냥 밋밋한 성장률을 보이고 있고
역시 여기도 섹터나 종목으로 접근을 해야 되는데
그래놀라스라고 하는 용어가 있는데
골드만삭스가 11개 종목을 첫 글자로 조합해서
그래놀라스로 명명을 했는데
이게 그래놀라스라고 하는 건강식이라고 하는데
여기서 GSK, 로슈, ASML 이런 종목 11개를 그냥 열거 해놓은 겁니다
여기도 사실 보면은 성장률이 그렇게 세지 않습니다
세지 않고 영업이익률은 높고
다만 미국 기업들에 가려가지고
밸류에이션을 크게 많이 못 받는 그런 상황인 것 같고요
접근성도 조금 떨어집니다
유럽주식이 웬만하면 미국 ADR로 상장이 되어있거든요
굳이 유럽주식을 산다고 하면 유로화로 바꿔서 할 게 아니라
그냥 미국에 있는 ADR을 사시면 될 것 같습니다
로슈, 주가는 별로 안 좋고 그냥 밋밋합니다
영업이익률은 높은 수준을 유지하고 있고요
ASML, EUV장비에서 독보적인 회사고
아까 말씀드렸듯이 미국에 직상장되어 있기 때문에
그냥 미국 거 사시면 될 것 같고요
그리고 네슬레, 푸드 쪽에서 1위 기업인데
이것도 그냥 방어 섹터인 종목이기 때문에
매출증가율이 그냥 한 자릿수 초반 정도라서
큰 매력은 없다고 생각합니다
노바티스, 이것도 보면은 매출증가율이 그냥 이렇습니다
노보노디스크, 아까 비만치료제에서 말씀드렸듯이
매출증가율이 이렇게 되는데
제가 볼 때는 이거보다 좀 더 나을 것 같아요 그래서 괜찮아 보이고
로레알, 그냥 그럭저럭
LVMH, 이거는 중국에 영향을 많이 받는데
중국 소비 경기가 좀 반등을 하면서
제가 볼 때는 좀 싸지면 사볼만 하지 않을까라고 보고 있습니다
매출증가율이 한 자릿수로 되어 있는데
잘하면 두 자릿수도 나오지 않을까 이렇게 보고 있습니다
아스트라제네카, 그냥 좀 밋밋해 보이고요
SAP도 그냥 그렇고 그리고 사노피도
그래서 저희가 추구하는 전략은 CoreSatellite인데
코어 쪽에서 한 70-80% 정도 가져가고
Satellite로 트레이딩 할 종목, 주변주를 가져가면서 트레이딩 하자
이런 전략을 펴고 있는데요
이게 저희가 팔로잉하는 외국 주식 MP고요
최근 거입니다. 최근 거고 이게 잘 변하지 않습니다
특별히 어떤 패러다임의 변화나
종목의 변화, 섹터의 변화가 나타나지 않고
그대로 대체로 홀딩하는 그런 스타일로 가고 있고요
이거는 저희가 10명인데
10명의 각각의 매니저가 포트폴리오를 적어내고
그 포트폴리오를 적어낸 것을 시스템에서 합산합니다
그래서 여기에 있는 종목이 제가 다 투자하는 종목은 아닙니다
여기에서 종목하고 비중을 골라가지고
고객 계좌에 투자하는 것이고요
보시면 섹터 쪽에서는 정보기술에서 IT 쪽이 40% 이상이 되고요
여기에는 가장 많은 게 아무래도 이거겠죠
그리고 AMD나 애플도 있고 마이크로소프트도 있고
저는 AI 쪽에서 가장 코어 역할을 하는 게
엔비디아하고 마이크로소프트 정도라고 보고 있고요
그리고 자유소비재 쪽에서는 아까 아마존하고 테슬라가 있는데
단연코 아마존에 조금 더 의의를 두고 있고
건강관리 쪽에서는 비만치료제, 노보노디스크, 일라이릴리 쪽 괜찮은 것 같고
커뮤니케이션은 약간 메타는 너무 많이 올랐고
구글은 좀 밋밋한 것 같고 그래서 별로 관심은 없습니다 지금
금융, 필수소비재, 산업재 이것들은 관심영역이 바뀝니다
그래서 대체로 지금 진행되고 있는 추세의 연장선상에서
이 추세를 계속 관찰하고 체크하고 모니터링하면서
이 추세가 꺾일 때까지 좀 보자 이런 스탠스입니다
시간이 너무 많이 지체돼서
어떻게 하나라도 좀 도움이 되셨으면 하는 바람이고요
혹시나 의문점이나 이런 게 있으면 회사로 전화주시면
친절하게 답변을 해드리겠습니다 감사합니다