-오늘은 못 올릴걸?
-오늘은 아마 편집이 안되니까
-다음 주제가
-이거 코리아 디스카운트 아닌가?
골드락스?
뭐부터 할까요?
-아 지금요? 코리아 디스카운트 먼저
-잠시만요
마이크 한번 드리겠습니다
-아니요, 저 이걸로 할게요
-알겠습니다
-나 물 좀
각도를 맞춰놨는데 움직이가 그래서
그렇죠? 이러면 안 나오죠?
-딱 안 나옵니다
그럼 시작하겠습니다
하나, 둘, 셋
-안녕하세요, 이코노미스트 홍춘욱입니다
오늘은 김 PD님이 아리따운 목소리로 질문을 주시도록 하겠습니다
-오늘 여쭤볼 거는 코리아 디스카운트라는 주제를 좀 여쭤보고 싶은데요
2019년부터 투자금이 이어서
2023년, 2024년에는 1,500만 명이 넘는 개인 투자자들이 있다고 해요
근데 국내 증시 상황이 좀 안 좋은 게 코리아 디스카운트
다시 할게요
코리아 디스카운트
다시 할게요
국내 증시 상황이 안 좋은 이유가 코리아 디스카운트 때문이다,
이런 말들이 있는데
코리아 디스카운트가 정확하게는 뭘 지칭하는 걸까요?
-일단 주식시장이 일반적인 적정 레벨이라는 게 세상에는 존재하기 마련인데
그거보다 심하게 싸게 거래되는 게 디스카운트라고 볼 수 있죠
그래서 예를 들어서 PBR 1배,
이 정도 레벨이면
기업이 만에 하나 상장 폐지되고 청산된다 하더라도
주주들에게 충분히 돌려줄 수 있는 돈이잖아요
근데 우리나라 주식시장은 2022년 말 같은 경우에는 0.8배 더 깨지고 막 그러거든요
그만큼 우리나라 주식시장은 좀 뭐랄까요, 밑으로 열려있는,
뭔가 기업 실적이 올라오고 주당 순자산가치가 올라오면
그거 따라서 하단, 바닥이 좀 올라와야 되는데
우리나라 주식시장이 좀 그런 면이 없는 거 아닌가,
그런 이야기를 하게 되는 거죠
결과적으로 PER, 주가수익비율이라든가 주당 순자산가치 배율 같은
이런 여러 가지 밸류에이션 지표로 볼 때
전 세계 시장에서 좀 저평가된 쪽에 있다
한국보다 더 싸게 거래되는 시장은 러시아 정도 말고는 없는
그런 시장이 되고 말았다는 이야기죠
-두 번째로는 그럼 저평가받는 이유들이 여러 가지가 있겠지만
2024년 올해 들어서 유독 더 저평가를 받는 이유는 어떤 걸까요?
두 가지가 제일 문제인데요
첫 번째는 우리 다 아는 이슈입니다
바로 우리나라 경제가 너무 수출 비중이 커요
이 수출 비중이 너무나 크다 보니까 자연스럽게 발생하는 그런 이슈가 뭐냐면,
실적의 안정성이 없어요
실적의 안정성이 없고 언제 좋아질지 나빠질지를 모르는
예측의 불가능성들이 부각되는 시장은 투자자들이 싫어하죠
이거 어떻게 될지 모르겠다
어닝 쇼크, 아니면 어닝 서프라이즈 이거밖에 없다
예상대로 잘 안되는 거잖아요
이렇게 예상이 어렵고 실적의 변동성이 큰 시장은 아무래도
사람들이 투자함에 있어서 무서움을 느끼니까
기피의 대상이 된다
그게 첫 번째라면, 두 번째는 우리나라 시장의 유구한 전통,
바로 대주주가 전횡을 휘두르는 가운데 소액주주의 권리는 보호하지 못하는
이런 나라라는 게 우리나라 경제의 문제인 거죠
그게 바로 저PBR현상의 특성입니다
통상적으로 PBR이 주당 순자산가치가 1만 원정도 되는데
우리나라는 1천 원짜리 회사도 있거든요
그런 회사가 되게 많단 말입니다
그러면 그렇게 싸게 거래되고 있는 회사가 그런식으로 돼있다면
정상적인 자본시장에서 어떤 일이 벌어지냐면
적대적 M&A가 들어있죠
시장에서 그 주식을 사는 거죠
사들여서 PBR 0.5배, 그러니까 5천 원까지 사들인 다음에
그걸 다 사서 상장 폐지시켜 버리면
청산을 해버리면 1만 원이 들어오잖아요
그러면 2천 원부터 5천 원까지 샀던,
1천 원부터 5천 원까지 샀던 적대적 M&A 세력은
평균당가 한 3천 원에 샀는데 1만 원에 팔 수 있으니까
몇 배 이익이 나겠죠
게다가 이 사람들이 자기 돈만 갖고 들어온 게 아니라
돈을 빌려서 들어왔으니까
그로 인한 레버리지까지 하면 10배도 납니다
이런게 시장에 적대적 M&A가 필요한 이유인데
우리나라에서는 안타깝게도 지난 50년간의 한국 주식시장 역사에서
적대적 M&A가 성공한 적이 없어요
여러 이유로 실패를 했거든요
그렇기 때문에 우리나라의 대주주들은
주가가 폭락하고 어떤 적정 가치, 내재 가치에 비해서
싸게 거래되는 거에 대해서 방어할 이유도 없고,
또 방어하기도 싫어하는, 왜냐,
자녀들이나 손자들한테 상속할 때 상속세를 적게 낼 수 있으니까
그래서 우리나라는 디스카운트 구조가
경기의 노출도 뿐만 아니라
거버넌스 면에서 상당히 심각한 저평가 요인을 갖고 있고
이런 저평가의 요인들이 만성화되어 있기 때문에
한국 주식시장이 옛날 역사적인 밴드 이런 거,
흐름에서 크게 위로 올라가기는 어려운 면이 있는 거죠
-국내 시장의 저평가 증시들과 비교했을 때, 해외 시장을
수치로 볼 수 있는 구조가 있다고 하면 어떻게 볼 수 있을까요?
가장 많이 보는 게 PER를 비교하거나 PBR을 비교하는데
둘 다 다 국가 간의 직접 비교는 좀 곤란한 면이 있으니까
어떻게 보냐면 보통은 금리 대비해서
이 나라의 PER은 어떤가,
또는 이 나라의 ROE, 그러니까
주당 순자산가치로 만들어낸 이익 레벨
이거 대비해서 이 나라의 PBR은 어떤가,
이런 것들을 많이 보는데 아시는 것처럼 우리나라 변동성이 워낙 크니까
그리고 주당 순자산가치는 쌓이는 데 비해서 그만큼 이익은 잘 안 늘어나니까
아무래도 ROE라고 하죠
기업의 이익 창출 능력들은 역사적으로 볼 때 계속 떨어지는 중이니까
PBR이 그러면 자본을 잘 못 쓴다는 뜻이잖아요
왜냐하면 가지고 있는 자산 대비 수익이 떨어진다는 것은
보유한 자산을 잘 활용하지 못한다는 뜻이니까 PBR이 오르기가 어려운 거죠
그래서 다른 나라 미국은 4.5배 정도 되거든요
그런 나라에 비해서 우리나라 PBR이 이렇게까지 낮은 이유는
결국 기업들의 수익성이 좀 결여되어 있는 거죠
수익성이 결여된 이유는 아시는 것처럼
일단 자산을 잔뜩 끌어안고 저걸 제대로 효율적으로 안 쓰고
그냥 무수익 자산으로 놔두는 경우도 많고
또 미래에 어떤 불황이 올지 모르니까
현금을 들고 있다가 '그때 내가 한번 M&A 해야지' 하는
그런 꿈을 꾸고 계시는 분들도 있을 거고,
아니면 적자 사업이나 여러가지 사업들을
이해관계자의 문제라든가 네트워크 문제들로 인해서
정리 못하는 일도 있을 것입니다
어떤 게 주된 요인인가를
세세하게 분석해 들어가면 한도 끝도 없지만
이런 것들이 우리나라의 저평가 요인이다 보니
제 생각에는 우리나라 코리아 디스카운트가
일거에 그렇게 쉽게 해결되기는 어렵고
이 문제를 해결하기 위해서는
제도적인 어떤 변화, 상속세 이런 것들,
그리고 적대적 M&A의 어떤 활성화 이런 것들을
시킬 수 있는 여러가지 틀들을 바꾸고 태도를 바꾸는
정부의 특히 규제도 바뀌는, 이런 게 필요한데
참 쉽지 않은 문제라서 왜냐,
우리나라의 상장 대주주들이야말로
한국의 진정한 어떻게 보면
가장 영향력이 큰 집단이잖아요
과연 그들의 이해관계를 반대로 해서
개인 개미 투자자가 천만 명, 이천만 명 됐다고 해서
정말 그거의 뜻대로 바뀔 것인가에 대해서는
아직은 좀 회의적인 목소리도 있다,
이렇게 말씀을 드릴 수 있겠습니다
-그럼 마지막으로 국내 증시가 다시 좋아지기 위해서,
그리고 말씀하셨던 정책들로 인해
코리아 디스카운트가 해결이 된다면
그걸 위해 가장 먼저 우선시 해야 될 일은 뭐라고 생각하실까요?
방금 끝에 다 했던 것 같은데
똑같은 거죠
그 상속세를, 지금 말도 안 되는 이상한 상속세를 없애고
적대적 M&A를 용인하는 것이 우선 과제 아닌가 싶어요
그래서 아까 했기 때문에 또 중복되는 질문 같아요
-그러면
-마무리할까요?
-하나만 더
-현재 코리아 디스카운트라는 단어의 영향이
지금 주가 하락에도 영향이 있는 건지, 아니면 전혀 무관한지
임 PD님이 갑자기 질문을 주셨는데요
이게 좀 어려운 질문입니다
왜냐하면 '한국은 그런 나라야' 해서 점점 저평가되는 면도 분명히 있거든요
사실 그게 자기 실현적 기대라고 하는데요
self-fulfilling crisis라고 저희들이 부르는 건데요
간단하게 이 나라는 앞으로 안 돼
이 나라의 지배구조는 개선될 리 없어
이 나라의 상속세 관련되어 있는 이슈들은 이거 쉽지 않아
해결이 쉽지 않아
이런 생각을 가진 사람이 많이 늘어나면
이 시장을 떠날 거 아니에요
그래서 저평가가 더 심화되겠죠
디스카운트를 설명하다 보면
이미 이 나라에 대한 비관론을 더 심화시키는 경우도 있거든요
그렇기 때문에 이게 뭐가 우선이라고 말할 수는 없는데
그래도 저희는 이코노미스트니까
펀더멘탈, 수출 비중도 너무 크고
기업들이 오너쉽 경영 문제도 있고
정부가 이상한 세금 제도들을 운영하고 있는 것,
이런 것들이 복합적으로 비관론을 만들어내고
그 비관론이 또 디스카운트를 키우고 있다 정도로
아마 정리를 할 수 있을 것 같습니다
답이 됐는지 모르겠습니다
지금까지 경청해 주셔서 대단히 감사드리고요
쉬운 일은 없습니다
저는 뭐 그렇게 우리나라가 다이나믹하다
예전 구호인데 다이나믹 코리아이기 때문에
또 이렇게 꽉 막혀있는 혈이
정부의 노력이나 여러가지 외부 충격,
또는 자체적인 노력 등으로 인해
언제든지 뚫릴 수 있기 때문에
제가 말씀드린 이 포인트들이 해결되는가,
이 포인트들이 변하는가에 대해서
포커스를 맞추신다면 충분히 시장을 따라가고
수익의 기회를 잡을 수 있지 않을까 생각해 봤습니다
경청해 주셔서 대단히 감사합니다